【资料图】
华旺科技(605377)
投资要点
业绩表现靓丽，符合市场预期：公司2022年实现营收34.36亿元，同比+16.88%；实现归母净利润4.67亿元，同比+4.18%；扣非后归母净利润4.53亿元，同比+6.17%。单季度看，22Q4实现营收9.47亿元，同比+1.11%，主要系公司新增产能释放，市场占有率逐步提升；实现归母净利润1.37亿元，同比+6.29%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比+11.08%。
产能逐步释放，国内外需求良性增长：1）分产品看，2022年公司装饰原纸和木浆贸易业务营收分别为23.83亿元/9.69亿元，同比分别+10.49%/+29.17%，毛利率同比分别-5.18pp/+2.10pp至20.35%/14.01%，装饰原纸增长驱动力主要来自于新增产能释放。2022年公司装饰原纸销售量22.7万吨，同比+12.30%；销售均价1.05万元/吨，同比-1.61%。2）分地区看，2022年公司内销/外销收入分别为29.19亿元/4.67亿元，同比分别+14.08%/+34.17%，占比86.19%/13.80%。外销占比提升主要由于海外厂商缺乏技术革新、新产能动力投放不足，公司产品加速出海抢占海外市场，我们预计23年外销占比持续提升。
盈利能力有望持续修复：公司2022年毛利率同比-3.39pp至18.47%；销售净利率同比-1.63pp至13.54%。2022年期间费用率同比-1.62pp至3.4%。单季度来看，2022Q4毛利率同比+2.76pp至17.55%；销售净利率同比+0.69pp至14.37%，主要系木浆价格下行缓解成本压力。2022Q4期间费用率同比+1.75pp至2.28%；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.59pp/+0.27pp/-0.27pp/-2.84pp，财务费用率下降主要由于银行利息收入增加及汇兑损益减少，降本控费显成效。
产能扩张，多元化布局拓展新纸种：截至2022年底，公司拥有7条装饰原纸产线，可提供400余种定制化产品，产能达到27万吨。预计23Q3公司8万吨装饰原纸顺利投产，总计产能将达到35万吨。此外，公司加快推进18万吨特种纸项目（一期），叠加布局食品及医疗用纸等领域，关注成本下行特种纸23年有望充分释放利润弹性。
盈利预测与投资评级：公司产能持续扩张，逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场；未来有望通过拓展新纸种开启公司二次成长曲线。考虑成本下行及需求修复下调盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.7/6.8/7.6亿元（原预测23-24年归母净利润6.1/7.0亿元），对应PE13/11/10X。当前估值性价比优势明显，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，客户拓展受限等。
