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岱勒新材(300700)
投资要点：
2022年营收及利润高增，盈利能力环比提升。公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营收6.43亿元（+137.3%）、实现归属净利润0.91亿元（+216.7%）、实现经营净现金流0.16亿元（-46.7%）。测算2022Q4，公司营收2.01亿元（同比+128%、环比+21.1%）、净利润0.19亿元（同比+131%、环比-38.7%）。2022年公司盈利能力恢复，Q1至Q4的毛利率分别为28%、34%、38%、38%，同环比均明显提升。
行业需求高景气，公司金刚线产销两旺。公司主营金刚石线，用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，下游应用领域主要为光伏，估算营收占比超过85%，其次为LED衬底、消费电子等。2022年是光伏行业扩产大量，硅片总产能超过600GW，同比增幅超过50%，光伏行业硅片总产量达到357GW，同比增幅57.5%，对应金刚线消耗量估算达到1.7亿公里，增幅超过60%。公司客户涵盖协鑫、宇泽、隆基、京运通、上机等硅片厂商，受益于下游切片需求增长以及自身产能扩张，2022年公司金刚线产量达到1448万公里（+293%）、销量达到1310万公里（+290%）。
积极推动产能扩张，2023年预计实现产能翻倍。2022年，公司积极推动设备改造和产线扩产，生产设备单机15线机型已投产，单机20线机型在测，较年初的8线机型有大幅的单机产能提升。公司金刚线产能从2022年初的80万公里/月增加至年末的300万公里/月，2022年产能提升将近4倍。基于新老客户的扩产需求预期，公司2022年11月开启新一轮的产能提升计划。公司计划通过设备技术改造、工艺提升及新购部分产线的方式进一步提升金刚石线产能至600万公里/月，投资金额约1.5亿元，预计2023年上半年完成产能提升，实现产能翻倍。
细线化进程加速，钨丝新品开发。2022年，公司积极开展碳钢丝细线化升级和钨丝新技术产品开发。公司全年研发费用达到3801万元，同比提升119.6%。截止年末，公司碳钢丝金刚石线产品小批量规模应用的最细规格为33um，总体产品需求规格主要是以38um、40um为主流，钨丝金刚石线产品规格小批量供应的最细线径为27um，规模供应的主要是30um至32um。行业方面，2022年钨丝线原料供应偏紧，预计2023年下半年有新增供给投产，助推钨丝线规模化应用。
核心人员获股权激励，实控人参与定增。2022年公司实施股权激励计划，分两批次，总计向33名激励对象授予1070万股限制性股票，授予价格11.36元/股。首次授予部分的限制性股票归属对应的考核年度为2022年至2024年，三期业绩考核目标为：2022年净利润达到3000万元或2022年营业收入较2021年增长30%；2023年净利润达到6000万元或2023年营业收入较2021年增长60%；2024年净利润达到1亿元或2024年营业收入较2021年增长100%。公司拟定增募资，用于补充流动资金及偿还有息负债，拟发行股份不超过2989万股，发行价格11.43元/股，锁定期36个月。实控人控制企业诚熙颐科技拟全部以现金方式认购发行股份，发行完成后，实控人将直接及间接持股5468万股（股本占比36.11%）。
盈利预测。预计公司2023-2025年金刚线销售量跟随产能扩张幅度持续增长，金刚线销售均价降幅约10%。基于以上假设，未考虑定增情形，预计2023-2024年公司实现营收15.45亿、21.85亿、27.18亿，实现归属净利润2.99亿、3.95亿、4.43亿，增幅分别为229%、32%、12%，EPS分别为2.46元/股、3.25元/股、3.65元/股。金刚线企业产能扩张力度较大，但考虑硅料降价推动行业需求增长，叠加硅片企业产能扩张对金刚线环节景气度的支撑性，给与公司2023年业绩的合理市盈率估值区间16-20倍，合理区间39.4元-49.2元，维持“增持”评级。
风险提示：钨丝新品开发不及预期，硅片企业盈利压力传导，公司在头部客户的份额下降
