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世界观天下!深度报告:国内需求企稳,海外锂电加速

2023-03-09 10:14:14      来源:研报中心


【资料图】

安徽合力(600761)

叉车稳健增长,锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主,需求稳健增长。从走势来看,我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致,2020年受益国内疫情防控的成功,加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从14%提升至56%(销量CAGR=16.1%),2010-2016年该占比保持在31%-34%(销量CAGR=8.1%),但从2017年开始占比迅速提升至2021年的56%(销量CAGR=22.0%),反映不仅国内需求旺盛,出口也从2017年的12.6万台上升至2021年的31.6万台,占我国叉车销量的比例近30%,体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点,在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021年我国锂电叉车总销售量达33.3万台,同比增长106.3%。参考InteractAnalysis预测,2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头,即约45万台,我国出货33.3万台,占比高达74%,其中,国内销售量为15.1万台,同比增长58.6%;出口销售量为18.2万台,同比增长175.1%;出口销量同比增速高于国内。

我国叉车海外份额仍低,锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导,国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据,全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁,安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名,2021年销售额约24/22.7亿美元,仅为丰田的约15%,凯傲的32%,永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看,国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%,增速远好于海外巨头,一方面中国需求好,另一方面叉车在锂电产业的加持下,近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势,国产叉车走向全球。参考InteractAnalysis预测,2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头,后续比例将持续提升,预计2028年全球出货量里将超过50%的叉车为锂电叉车,在锂电化叠加交期优势的情况下,国内叉车龙头有望加速走向全球。

安徽合力作为国内最大叉车企业,锂电叉车系列齐全,全球化有望加速。公司拥有60余年的发展历程,自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。根据行业协会统计数据,公司叉车产品销售台数和营业收入,持续位列国内市场第一,主要经营业绩指标连续三十一年领跑行业。在全球锂电叉车大趋势下,公司在行业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品,产业链深度绑定头部供应商,有望在锂电化大趋势下受益。

投资建议:预计公司2022-2024年归母利润分别是9.3/11.2/13.8亿元,对应估值15x/13x/10x,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:海外需求下滑导致出口下滑风险,国内经济复苏低于预期风险。

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