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安徽合力(600761)
叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从14%提升至56%（销量CAGR=16.1%），2010-2016年该占比保持在31%-34%（销量CAGR=8.1%），但从2017年开始占比迅速提升至2021年的56%（销量CAGR=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017年的12.6万台上升至2021年的31.6万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021年我国锂电叉车总销售量达33.3万台，同比增长106.3%。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，即约45万台，我国出货33.3万台，占比高达74%，其中，国内销售量为15.1万台，同比增长58.6%；出口销售量为18.2万台，同比增长175.1%；出口销量同比增速高于国内。
我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计2028年全球出货量里将超过50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。
安徽合力作为国内最大叉车企业，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司拥有60余年的发展历程，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。根据行业协会统计数据，公司叉车产品销售台数和营业收入，持续位列国内市场第一，主要经营业绩指标连续三十一年领跑行业。在全球锂电叉车大趋势下，公司在行业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品，产业链深度绑定头部供应商，有望在锂电化大趋势下受益。
投资建议：预计公司2022-2024年归母利润分别是9.3/11.2/13.8亿元，对应估值15x/13x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。
