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成长价值凸显的零售大行

2023-03-10 17:23:25      来源:研报中心


(资料图)

邮储银行(601658)

业务模式独特,零售资源禀赋雄厚。独一无二的“自营+代理”运营模式,为邮储银行的零售战略愿景带来得天独厚的优势——庞大的客户基础、遍布城乡的网点布局,低成本且可持续的负债端增长。邮储银行拥有近四万个营业网点,其中代理网点占8成,天然具备“打通金融服务最后一公里”的资源优势,邮储银行服务的个人客户数达到8.25亿户,零售业务贡献超7成营收,创收占比为同业第一。

集团生态赋能,高管经验丰富。股权集中,中国邮政集团为控股人,集团内子公司已形成完善内部生态,依托“邮政+寄递+金融+电商”大协同,在获客渠道、金融协同、业务下沉等方面深度赋能邮储银行。行长刘建军在“零售之王”招商银行任职超20年,是零售业务、金融科技领域重要领军人物之一。刘行长加盟后,将对邮储银行零售转型起到关键作用,市场对于邮储银行零售金融愿景更加期待。

业务深度下沉,定价能力突出。邮储银行深度下沉业务重心,聚焦小微三农,布局普惠金融,其按揭贷款为大行最低,且呈现逐年下降的趋势;贷款收益率有优势的消费贷和个人小额贷款占比较高。22H1生息资产平均收益率3.89%,高于六大行平均值0.26pct.。

财富管理大有可为:邮储银行AUM总量位居行业前列,但人均AUM相对偏低,价值挖掘空间大,22H1邮储银行零售AUM总量达13.41万亿元,高出零售龙头招商银行1.69万亿位居行业前列,但人均AUM仅为招行的1/4。邮储银行成立大行首家直销银行“邮惠万家”,目前已接入中邮理财等多家理财子公司的产品,致力于打造“理财超市”,将有助于进一步增加代销收入,增强零售客户黏性。历史包袱轻,资产质量优异。邮储银行起步晚,2014年后信贷投放增速开始提升,有效避开了中国银行业不良资产问题较严重的时期,

历史包袱轻。22H1邮储银行不良贷款率仅为0.83%,关注类贷款占比0.51%,逾期贷款占比0.91%,各项指标均优于其他国有大行。

投资建议:邮储银行零售业务优势尚未充分释放,资产扩张与中收增长仍有空间,在资产质量优异的情况下,基于其成长性,我们认为未来公司的估值有进一步提升的空间。预计邮储银行2022年-2024年的营业收入增速分别为9.64%、9.72%、10.56%,净利润增速分别为13.93%、14.48%、15.68%。当前股价对应2022-2024年0.51/0.45/0.4倍PB,4.79/4.19/3.62倍PE,给予公司2023年0.6-0.65倍PB,对应合理估值区间6.04-6.54元,给予“增持”评级。

风险提示:经济下行,资产质量承压;监管政策调整超预期,业务拓展不及预期;金融让利,息差收窄超预期。

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