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岳阳林纸(600963)
事件： 公司发布 2022 年年度报告。 报告期内，公司实现营收 97.81亿元，同比增长 24.79%；归母净利润 6.16 亿元，同比增长 106.51%；基本每股收益 0.35 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收 33.58亿元，同比增长 62.83%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比扭亏为盈。
文化纸价格提升带动盈利能力改善。 报告期内，公司综合毛利率为 15.41%，同比提升 0.3 pct。 其中， Q4 单季毛利率为 12.55%，同比提升 5.37 pct，环比下降 2.92 pct。公司毛利率得到提升， 主要是因为： 浆价高企支撑文化纸价格提升，而公司自给浆占比较高抵消原材料成本上涨影响。 展望后续， 全球纸浆产能稳步释放，供应缓解带动浆价持续下行，公司盈利能力有望持续改善。
期间费用有所改善， 净利率明显提升。 报告期内， 公司期间费用率为 8.95%，同比下降 1.78%。其中，销售费用率为 1.15%，同比下降 0.38 pct；管理费用率为 3%，同比下降 0.73 pct；研发费用率为 3.09%，同比下降 0.08 pct；财务费用率为 1.71%，同比下降 0.6pct。净利率方面， 公司净利率为 6.35%，同比提升 2.5 pct。 其中，Q4 单季公司净利率为 4.27%，同比提升 7.1 pct，环比下降 2.6 pct。
造纸主业稳健扩张， 成功开发电子级双氧水项目。 公司具备造纸产能 100 万吨/年， 自产浆供给率超过 50%，是红色经典书籍首选用纸企业，且担负统编三科教材原纸生产任务，在教材教辅用纸领域占比较高。 报告期内，公司印刷/包装/办公/工业用纸分别实现营收 49.5 / 11.24 / 1.27 / 2.86 亿元，分别同比变动+25.81% /+50.76% / -16.04% / -2.66%。 同时，公司成功实现电子级双氧水的开发与批量生产，产品盈利得到提升，伴随后续产能投放，料将持续贡献业绩增量。
稳步推进林业碳汇布局， 看好 CCER 重启变现。 公司稳步推进林业碳汇布局， 已签订正式开发合同 9 份，面积达 3,511 万亩（其中256 万亩农田） ，并计划在 2025 年底累计签约 5,000 万亩。 持续看好 CCER 重启为公司带来业绩爆发： 1）碳交易市场扩容将带动CCER 需求增加， CCER 可抵消不超过 5%的碳配额，目前仅电力行业纳入碳交易市场，对应需求约 2 亿吨左右，未来伴随钢铁、建材等行业纳入，对应需求有望增长至 4 亿吨； 2） 官方多次表态支持 CCER 重启，相关建设工作已取得阶段性进展。
投资建议： 公司造纸主业稳健扩张，电子级双氧水业务贡献业绩增量， 深度布局林业碳汇，看好 CCER 重启实现变现， 预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.42 / 0.51 / 0.6 元，对应PE 为 17X / 14X / 12X， 维持“推荐”评级。
风险提示： 浆价及纸价大幅波动、 CCER 政策落地不及预期、碳价大幅波动的风险。
