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事件：3月10日，央行发布2月金融统计数据，2月新增人民币贷款1.81万亿，同比多增5928亿，市场预期1.43万亿；贷款余额同比增长11.6%，环比提升0.3个百分点；2月新增社融3.16万亿，同比多增1.95万亿，市场预期2.08万亿。
企业中长期贷款延续高景气，居民贷款缓慢修复。2月新增人民币贷款1.81万亿，市场预期1.43万亿，信贷总量表现好于预期。从结构上来看，2月新增居民贷款2081亿，同比多增5450亿，其中居民短贷新增1218亿，同比多增4129亿，除了和去年同期春节低基数有关，一定程度上也反映居民消费需求回暖；居民中长期贷款新增863亿，同比多增1322亿，投放边际有所改善，但从绝对水平来看仍处于修复进程，考虑到到3月以来房地产市场有所回暖，我们预计后续按揭投放存在加速修复的可能。企业端，2月新增信贷1.61万亿，同比多增3700亿，其中短贷增加5785亿，同比多增1674亿；中长期贷款增加1.11万亿，同比多增6048亿，延续了Q4以来的良好表现，我们判断政策性金融工具撬动基建配套和制造业中长期仍然是主要贡献；2月票据减少989亿，同比少增4041亿，仍然是受到一般贷款挤出效应影响。总体来看，2月信贷投放在总量和结构方面的表现继续好于市场预期，反映经济复苏背景下实体融资需求实质性改善。向后看，政策引导下信贷投放节奏可能会适度平滑，建议重点关注结构方面涉房类资产投放的修复进程。
信贷和政府债支撑，社融低基数下超预期增长。2月新增社融3.16万亿，市场预期2.08万亿，除了春节的错位影响，信贷和政府债是主要支撑。具体来看，2月社融口径人民币贷款新增1.82万亿，同比多增9116亿。政府债方面，2月净融资规模8138亿，同比多增5416亿，推测主要由地方债拉动。2月表外融资减少81亿，但较去年同期降幅明显收敛（-5053亿），其中主要是未贴现票据同比多增4158亿，主要和企业生产活跃度提升有关。直接融资方面，企业债券融资修复，2月企业债增加3644亿，同比多增34亿；2月股票融资571亿，同比少增14亿。
M2同比冲高，居民存款延续高增。2月M1同比增长5.8%，增速环比下行0.9个百分点，主要和去年同期高基数有关；M2同比增长12.9%，增速环比提升0.3个百分点，M1和M2剪刀差较上月末扩大1.2个百分点，反映资金或存在一部分“空转”现象，随着后续实体融资需求的加速修复，预计会逐步收敛。2月存款新增2.81万亿，同比多增2705亿，其中居民存款增加7926亿，同比多增1.08万亿，储蓄意愿仍强；企业存款同比多增1.15万亿，主要源于企业贷款持续放量沉淀存款。
投资建议与投资标的
2月信贷表现继续超出市场预期，零售贷款边际修复，企业中长期贷款保持高景气。向后看，稳增长政策持续、需求改善，宏观经济的温和复苏态势有望延续，作为顺周期行业，银行的经营环境有望持续改善，尤其在信贷需求和资产质量层面。目前板块估值仍处于历史底部，安全边际充分，经济修复的背景下建议关注板块极度悲观预期改善带来的配置机会，我们继续维持行业看好评级。
个股方面，建议继续关注两条主线：经济复苏的背景下，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)、苏州银行(002966，买入)；此外，涉房风险缓释、零售投放修复的背景下，建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期表现受风险压制的价值标的。
风险提示
经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。
