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华特达因(000915)
事件：公司发布2022年年报，实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.41/5.27/5.29亿元，同比增长15.49%/38.55%/48.51%。经营性净现金流11.96亿元，同比+58.29%；EPS2.25元。拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），股利支付率为35.58%。核心子公司达因药业实现营收和净利润分别为20.41/9.72亿元，同比增长38.58%/46.55%。业绩符合市场预期。
点评：
医药主业全年强势增长，非主业亏损和费用计提扰动四季度业绩。公司4Q22营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.22/0.64/0.77亿元，同比+14.9%/4.7%/45.0%，归母净利润表现不佳，主要受到环保、电子信息等非主业的拖累，我们预计2023年将有所修复。而核心子公司达因药业全年增长强劲，表现亮眼。4Q22达因药业收入和净利润分别为4.36/1.41亿，同比+32%/36%，收入端延续高速增长，净利率环比明显下降，与年底渠道控货、市场推广费用和销售奖励增加有关。
达因药业盈利能力持续提升，23年过亿产品将再添2款。2022年达因药业毛利率同比+2.61pp至86.42%，净利率同比+2.59pp至47.63%，达到近五年的最高水平，与伊可新销售占比提升和线上渠道放量有关。2022年疫情加剧，公司拳头产品伊可新仍能实现放量提速，与进行精准的专业品类教育、加大渠道覆盖和渗透、拓宽服用年龄段、多规格依次提价等营销策略有关，产品的市场渗透率、市占率明显提升。近年来新品上市加快，维生素D滴剂、右旋糖酐铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、口服补液盐散、地氯雷他定口服液、盐酸托莫西汀口服溶液等产品梯队日益完善，23年铁剂和钙剂有望过亿，形成一超多强的良好布局。
择机发展式退出非主业，国企改革持续深化。2022年10月公司董事会决议通过了退出卧龙学校（现持股81.85%）的议案，有望于2023年正式剥离。自2021年8月新任管理层上任后，公司持续聚焦主业、改善治理，陆续剥离环保和学校资产，并实行职业经理人契约化管理，在达因药业内部完善考核和激励，多层级激发企业活力。2023年我们预计达因药业仍将加快产品和营销创新，实现稳健快速发展，同时也期待省国资委中长期激励试点的落地。
盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心产品群快速增长，治理结构持续改善。暂不考虑卧龙学校剥离和省国资委中长期激励试点落地，考虑到新品推广和研发投入加大，略下调23-24年净利润预测为6.54/7.90亿（较前次预测-3%/-3%），新增25年净利润预测为9.44亿元，同比+24%/21%/20%，当前股价对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。
