投资要点
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家居：预售订单需求旺盛，跟踪订单转化和315催化
二季度业绩兑现度高，回调关注布局机遇，分化是本轮投资主线。本周家具（中信）指数调整幅度较大，预期主要系：1）对后续地产刺激政策预期减弱。2）地产数据增速环比放缓。3）1-2月龙头工厂订单以及23Q1预期平淡。考虑跟踪前端客流增速的修复态势明确，预期后续开门红和315的订单转化在二季度公司出货端得到兑现，且保交付仅小部分兑现，板块逐季向上确定性高，回调关注布局时点。
业绩兑现阶段优选龙头经营韧性、通过改革带动经营超额的α个股。未来核心分化落脚点来自：1）全品类的整家布局；2）全渠道的流量捕获。推荐布局低估值的优质资产+经营战略调整有望超预期标的：持续看好欧派家居（对应23年25X）等白马标的的配置价值，同时滞涨标的推荐顾家家居（对应23年18X）、敏华控股（10X）、索菲亚（14X）、志邦家居（16X）；此外近年战略调整进入收获期首选喜临门（17X），后续关注存在超预期可能性的慕思股份（19X）。从近期接单情况来看、保交付龙头的订单出现分化，关注优质龙头江山欧派、皮阿诺、箭牌家居、金牌橱柜等的投资机会。
造纸：纸浆报价加速下跌，特种纸、文化纸盈利率先改善浆纸系：现货价格加速下跌，价格稳定的细分纸种盈利率先改善。本周针、阔现货加速走跌，实际成交价更低，主要系消费复苏较为温和、下游纸厂采购相对谨慎，对应前期除部分格局优的特种纸、文化纸涨价落地外，其他白卡纸、箱板纸表现疲软。考虑下游交投清淡，Arauco本月报价持续下修，利好价格表现较好的细分纸种盈利率先迎来改善。
废纸系：本周箱板瓦楞纸及白卡纸价格继续下跌，静待旺季需求催化。本周玖龙纸业宣布泉州两台纸机停机检修，跟踪来看开年以来需求恢复尚需时日，山鹰、玖龙、理文等龙头2-3月陆续协同停机主动压降国废成本，同时主动去库压低纸价以应对进口纸所带来的冲击。单吨盈利略有修复但预期仍然处于承压阶段，关注下半年旺季需求催化的纸价行情。
跟踪细分纸种价格催化，太阳纸业配置价值凸显、左侧布局大宗纸改善。23Q2阔叶浆下行幅度有望扩大，推荐供需格局较优、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技，盈利率先改善、边际实现优化的文化纸龙头太阳纸业（估值底部的林浆纸一体化优质白马资产），此外左侧关注顺周期品种例如箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业、山鹰国际，白卡纸龙头博汇纸业等的布局机遇。
必选&潮玩：百亚、明月产品结构升级明确，看好晨光长期价值
晨光股份价值凸显：23年核心业务修复趋势明确、净利率有望企稳。我们预期晨光传统核心业务23年修复良好，原因主要为：1）二胎政策放开后首批二胎儿童预计今年9月入学带来增量文具需求；2）持续重点发力本册等重点品类；3）书写工具产品持续升级；4）儿美&办公专业渠道开拓。同时看好晨光核心业务净利率稳定在12%-13%水平，主要通过：1）产品结构持续升级；2）精简SKU；3）仓配服体系建设优化物流成本；4）数字化赋能及精益化管理实现降本增效。公司近期由于小学汛表现渠道反馈分化回调幅度较大，我们认为文创龙头长期壁垒依然突出，价值凸显。
公牛集团表现优异，各项业务成长推进顺利：1）转换器：渠道反馈当前终端动销平稳，渠道库存于2月末回归至低位水平。2）墙开：节后装修工人开始陆续进场，根据装修进度推算当前时点尚未到安装墙开、照明等产品环节。3）无主灯：招商有序进行，装饰渠道老商反响热烈。长期来看，公司会逐步赋能老经销商，帮助经销商搭建内部运营中心，提高设计和为客户提供整套安装服务的能力，再由经销商逐步赋能至终端网点，逐步形成在无主灯渠道设计端的壁垒。
节后百亚股份、明月镜片产品结构升级趋势明确，支撑成长溢价：（1）百亚股份：根据渠道反馈，截至2月末百亚整体动销表现基本符合预期，看好38节百亚在大健康产品和电商渠道两大抓手下的增长表现。（2）明月镜片：根据渠道反馈，受开学季带动需求增长影响终端出货表现火热，1-2月明月离焦镜出货同比高增。同时传统镜片在需求量回暖及PMC超亮、1.71等高附加值镜片销售占比提升驱动下也有望实现稳健增长表现。泡泡玛特2月销售平淡，3月后低基数+新品放量可期。公司线上天猫及京东平台、泡泡抽盒机及线下同比两位数下滑，我们判断有高基数+春节错期+2月供应断货的原因，同时也与潮玩市场需求短期疲软相关；2月推新有亮点，DIMOO约会日系列天猫旗舰店月销量已破1万件，建议关注公司3月后低基数+新品放量带来的业绩修复弹性。
电子烟&包装：雾芯科技发布22年业绩，裕同科技价值凸显电子烟国内市场：雾芯科技发布2022A业绩。Q4新国标执行+防疫严格、销售量锐减，且因为11月开始征收电子烟消费税、Q4毛利率环比下降。目前悦刻旗下拥有高中低三档次的国标新产品，均于2022Q4推向市场。
电子烟海外市场：1）Vuse份额继续提升：近4周份额Vuse为42.7%（+1.2pct）、JUUL为25.6%（-0.8pct）；2）奥驰亚收购NJOY。
裕同科技：2023-2027年智能手机出货量预计仍将稳步增长，重视公司中期价值。从需求端看，前期受制于国内手机出货量不景气、以及A客户新产品销售低于预期，公司股价表现受到拖累，中期来看，裕同烟包新开拓多省中烟业务、23年具成长活力，环保包装在禁塑令逐步落地的过程中、需求量增长有望持续超预期，收入增长动能充沛。我们认为此预期已经体现的较为充分，公司当前281亿市值对应23年利润预期15X，价值凸显。
宠物：1-2月表现平淡，消费升级趋势依然确定1-2月天猫宠物消费综合平稳，消费升级趋势确定，双十一&年货节囤货略有影响。1-2月天猫宠物食品成交额16.22亿（同比持平），拆分量价看，消费量承压，同比-12%，宠物食品囤货效应较明显；均价同比+13.6%，行业消费升级趋势并未受影响。
上市龙头增长稳健，国产化持续演绎。从1-2月数据看，中宠、佩蒂、乖宝等上市龙头增长稳健，跑赢行业除网易严选外其余头部国产品牌，龙头产能释放后研发优势支撑营销优势逐步显现，好适嘉推出黄金罐环比增速翻倍。海外龙头中，除巅峰实现38%增速外，其余品牌增长相比国产龙头较缓。
风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。
