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新天然气(603393)
事件：2023年3月14日，公司发布了2022年年度报告，2022年公司实现营业收入34.16亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润9.23亿元，同比下滑10.23%；实现扣非归母净利润9.37亿元，同比增长56.50%。
22Q4单季度业绩同比大幅增长。2022年第四季度，公司实现营业收入10.31亿元，同比增长12.37%，环比增长50.79%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长66.88%，环比下滑16.99%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比下降16.55%，环比下降15.19%。
煤层气业务盈利能力增强，亚美能源贡献93.64%的净利润。2022年，公司三个主业天然气供应、天然气入户安装劳务、煤层气开采及销售营业收入分别为5.53、2.80、25.68亿元，同比变化-5.58%、-0.41%、+47.66%，毛利占比分别为2.98%、4.67%、92.35%，毛利率分别为9.75%、30.20%、65.07%，同比2021年分别变化-10.71pct、-14.97pct、+4.43pct。公司煤层气业务收入和盈利能力均实现增长。其中，公司煤层气业务主要依托主体亚美能源2022年的净利润为15.18亿元，除去少数股东损益为新天然气贡献的净利润为8.65亿元，占公司归母净利润的比重为93.64%。
亚美能源煤层气销售量价同增。据亚美能源公告，储量方面，截至2022年末，潘庄区块1P/2P/3P总储量分别为1331.7/1616.7/1973.3亿立方英尺，1P/2P/3P净储量分别为1026.2/1241.6/1508.5亿立方英尺；马必区块1P/2P/3P总储量分别为993.6/6284.5/7362.8亿立方英尺，1P/2P/3P净储量分别为700.3/4333.2/5050.0亿立方英尺。产量方面，2022年潘庄区块总产量为11.83亿立方米，同比2021年增长0.66%；马必区块总产量2.84亿立方米，同比增长130.76%。价格方面，2022年潘庄区块平均实现销售价格为2.31元/立方米，同比增长28.33%；马必区块为2.05元/立方米，同比增长22.75%。
马必区块单位完全成本下降，未来产量有望迅速提升加强成本的规模化效应。据亚美能源公告测算，2022年，除去勘探开支后计算的潘庄区块单位完全成本为0.75元/立方米，同比增长2.63%，其中，经营成本（不含折旧）为0.22元/立方米，同比增长4.76%；马必区块单位完全成本为1.51元/立方米，同比下滑13.38%，其中，经营成本为0.34元/立方米，同比下滑55.84%。2023年，公司规划潘庄和马必的产量分别为11.49、5.36亿立方米，马必区块产量或将再度大幅增长，同时，马必区块的单位成本也有望在规模化效应加成下实现下降。
投资建议：公司马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高，我们预计，2023-2025年归母净利润分别为9.87/10.65/11.75亿元，EPS分别为2.33/2.51/2.77元/股，对应2023年3月14日的PE分别为10倍、10倍、9倍，维持“推荐”评级。此外，公司计划以1.85港元/股的对价私有化亚美能源，若私有化得以落地，公司利润有望实现大幅增厚，我们预计，私有化落地后2023-2025年归母净利润为16.45/17.75/19.56亿元，EPS为3.88/4.19/4.62元/股，对应2023年3月14日的PE仅为6倍、6倍、5倍。
风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；私有化未落地的风险。
