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核心观点
去年底市场对于今年全年我国出口增长预期普遍悲观，但我们明确指出“出口的韧性需要重估”。出口改善的动力和持续性究竟如何？哪些行业因此受益？
出口有没有在变好？首先，新出口订单触底回升。从平滑后的数据来看，PMI新出口订单与我国出口增速走势大体吻合；其次，海外进口订单也在回暖，2月美国PMI进口订单反弹至49.9%，距离荣枯线仅一步之遥；最后，出口增速的回升并不仅仅是价格因素的贡献。我们的测算结果表明，今年前两月较去年底出口增速的改善之中，数量因素增速改善的幅度较价格因素更大。
如果危机被遏止，外需能否保持稳健？如果近期的银行危机能够得到控制，不至于向经济危机演化的话，那么，外需有望保持稳健。首先，从全球需求的龙头美国来看，消费需求表现出了较强韧性，美国居民实际收入持续上升，购买力反而有所增强。此外，从美国劳动力市场表现上来看，高薪行业职位空缺率并不算高，还面临着裁员的困境。这意味着，边际消费倾向较高的人群相对更容易找到工作，这会使得消费下降斜率相对稳定。如果把视角拉向年内，我们预计，美国经济增长很可能不会陷入“强衰退”的境地，选前政府存在“稳增长”的诉求。而年内美国财政政策或将面临掣肘，可施展的空间不大，货币政策趋于转松，加上近期硅谷银行等事件的影响，危机应对也亟需政策调整。如果加息停止乃至转入宽松，美国经济本身可能会有一定韧性。其次从欧洲来看，也自“能源荒”的制约下有所恢复，前期停滞的生产开始运转起来，生产端的恢复也会带来中间品进口需求的增加。本轮全球货币政策紧缩周期中，欧央行加息时点要明显落后于美联储。我们预计，一旦美联储停止加息乃至于重启宽松，欧央行可能也会跟上。最后，对于我国出口的重要目的地东盟而言，其在我国出口中拉动力日趋走高。东盟在全球贸易中承担了“枢纽”作用，特别是在当前海外发达经济体在贸易上对我国的遏制不断加强的背景下。即便我们的部分企业可能会因为成本等方面的考虑，向东盟地区转移，即便欧美处于竞争因素的考虑，也会在东盟布局生产基地，但东盟生产能力的释放，有赖于我国中间品的供给，因而也会有利于我国出口。
哪些出口势头更强？分商品看，今年前两个月我国原材料类商品出口增速遥遥领先，而机械和电子类商品较去年底有较强的增速提升幅度，但劳动密集型产品则相对表现不佳。特别值得一提的是，汽车产业链表现较为亮眼。海外的进口情况也能印证，根据Flexport的预测，下半年美国汽车相关的进口需求或依然较为旺盛，而资本品和消费品进口走势也大体平稳。根据我们的测算，手机、家电等终端消费品以及铝、钢铁等原材料类商品，量、价的增速较去年底均有显著改善，量价齐升意味着外需修复态势较好。汽车等中游装备制造行业面临着量缩价升的局面，或反映出需求端依然较为旺盛。而集成电路和液晶等电子类商品出口增速则面临量价齐跌，前景或有所趋弱。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
