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中国平安(601318)
事件：中国平安发布2022年年报，公司2022实现归属于母公司股东的营运利润1,483.65亿元，同比+0.3%；营运ROE达17.9%，同比-1.0%；归母净利润837.74亿元，同比-17.6%；每股股息同比+1.7%。
点评：
寿险改革成效显著，人员质态明显提升。1）近3年以来公司持续深化改革，持续推动“4渠道+3产品”战略，综合渠道能力不断提升。22年寿险及健康险业务营运利润同比+16.4%，营运ROE32.7%；代理人人均NBV同比+22.1%，新增人力中“优+”占比同比提升14.1pct，寿险13个月继续率同比+4.0pct；2023年2月寿险NBV已同比转正，3月有望继续保持增长态势，我们预计全年新业务价值有望同比实现个位数正增长。2）代理人渠道方面，队伍结构稳步优化，深化绩优经营，提升优质新人占比，队伍产能有效提升，2022年代理人人均月均收入7051元，同比+22.5%，大专及以上学历代理人占比同比+3.4pct；同时，银行优才队伍、网格化专员队伍有序扩张，
财险业务稳扎稳打，车险品质大幅提升。2022年财险保费收入同比+10.4%；COR同比上升+2.3%至100.3%，一定程度拖累承保利润表现。车险COR大幅优化，同比下降3.1pct；保证保险业务因经济环境复杂，小微企业客户经营困难增加，对其还款能力产生负面影响，赔付有所上升，导致整体COR有所波动。
银行业务发展保持稳健增长态势。平安银行22年营收同比+6.2%，净利润同比+25.3%，不良贷款率1.05%；拨备覆盖率290.28%，较年初上升1.86个百分点；核心一级资本充足率8.64%，整体资产质量保持平稳。2022年管理零售客户AUM较年初增长12.7%，综合金融和科技赋能有望进一步推动零售业务转型。
依托医疗健康生态圈，不断构建“保险+服务”差异化优势。公司不断完善医疗健康生态圈建设，通过“保险+健康管理/居家养老/高端养老”三大核心服务满足客户需求，已全国布局14家健康管理中心，自有三甲／级医院6家，合作医院数超1万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖。公司中国版“HMO”建设有望进一步提速，未来有望进一步发挥保险和医疗健康的协同效应。
资本市场波动致投资收益有所承压。总投资收益率2.5%（同比-1.5pct），净投资收益率4.6%（同比+0.1pct），公司近10年平均投资收益率5.3%高于内含价值长期投资回报假设（5%）。不动产规模截止22年末为2046亿元，占比总投资组合4.7%，其中物权/股权/债券分别占比58%/22%/20%。公司严守信用风险底线，22年未出现新增违约事件。
投资建议：2022年，面对复杂多变的内外部挑战，公司坚定推进“渠道+产品”改革，强化产品创新和渠道改革，持续深化“综合金融+医疗健康”双轮并行，不断推进“管理式医疗模式”构建，目前改革效果已逐步显现。我们预计23年寿险营销队伍质态有望进一步提升，负债端有望持续迎来边际改善，投资端资产负债久期匹配有望进一步优化。我们预计23年NBV有望同比转正，建议关注。
风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；多元渠道发展不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降。
