沪农商行(601825)
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事项：
2023年3月16日沪农商行公告称，近日本公司收到《上海银保监局关于同意上海农村商业银行股份有限公司投资参股杭州联合农村商业银行股份有限公司的批复》，同意本公司投资参股杭州联合农村商业银行股份有限公司（简称杭州联合银行），参股数量8721.8万股，占该行股份总额的4%。
国信银行观点：沪农商行作为唯一一家深耕于上海的上市农商行，区位优势明显，为其坚守普惠金融、开展特色鲜明小微科创业务打下坚实基础。杭州市同样区位优势得天独厚，小微科创金融发达，沪农商行参股杭州联合银行后，长三角布局空间进一步打开。维持沪农商行“增持”评级。
评论：
杭州联合银行简介
杭州联合银行由杭州联合农村合作银行整体改制而来，创立于2011年1月，于2011年3月正式挂牌开业，总行设在浙江省杭州市。公司始终以服务市民、小微企业、经济组织和地方经济发展为己任，截止2022年9月末，公司总资产4015亿元，贷款总额（不含应计利息）2640亿元，存款总额（不含应计利息）3033亿元，存贷款规模在杭州市排名前列。
杭州联合银行经营主要集中在杭州地区，同时在新疆阿克苏设有1家异地分行、省内海宁和安吉设有2家异地支行，并在浙江省内及江苏省、安徽省发起设立村镇银行。截止2021年末，公司贷款有77.07%来自于杭州市，有20.7%来自于杭州市以外的浙江省其他区域，有2.2%来自于浙江省以外区域。
疫情以来公司业绩实现较好增长，盈利能力较强
2020年以来受前期减费让利政策及同业竞争加剧影响，公司净息差大幅回落，但受益于规模大幅扩张，公司业绩持续高增。2021年公司实现营收96.64亿元，归母净利润26.42亿元，同比分别增长了20.39%和15.92%。2021年公司加权平均ROE为11.2%，平均ROA为0.89%。
疫情以来净息差大幅下行，但处在较高水平
杭州联合银行专注与服务市民和小微企业，因此贷款溢价水平较高，带来净息差处在同业较好水平。2020年以来受前期减费让利政策及同业竞争加剧影响，公司净息差大幅回落。2022年前三季度公司净息差为2.53%，较2019年收窄了66bps。
公司专注传统存贷业务，净利息收入占比处在高位
2022年9月末，公司贷款占总资产比重为65.75%，存款占负债总额的比重为82.18%。公司净利息收入持续处在90%以上，疫情以来由于资金面偏宽松，公司投资收益大幅增加，其他非息收入占比有所提升，带来净利息收入比重有所下降。公司手续费及佣金收入比重一直处在5%以下的低位。2022年前三季度，公司营收结构为：净利息收入占81.8%，手续费及佣金净收入占2.7%，其他非息收入占15.5%。
规模高增，坚持做小做散战略
受疫情冲击，杭州联合银行净息差虽然大幅下行，但宽松的信用环境带来公司规模高增，公司净利息收入实现了较好增长。2020年以来公司总资产年均复合增速达21.2%，贷款总额年均复合增速达21.5%。公司专注于服务小微企业和居民。2021年末，个人贷款比重达到54.52%，其中个人经营性贷款比重为29.43%。对公贷款（不含贴现）比重为44.43%，其中制造业和批发零售业比重分别为11.02%和9.37%。
资产质量优异，拨备覆盖率处在高位
杭州联合银行不良认定严格，资产质量优异。截止2021年末，不良率0.88%，关注率0.77%，“不良/逾期贷款”比值为101.64%。2021年末公司拨备覆盖率508.07%，拨备安全垫充足。
规模快速扩张加大资本消耗，核心一级资本持续下降
2022年9月末杭州联合银行资本充足率为13.54%，核心一级资本充足率为9.00%，核心一级资本充足率持续下降，主要是近年来随着业务规模快速扩张。资本充足率稳定主要是公司通过发行永续债等方式补充二级资本。
投资建议
维持沪农商行“增持”评级。沪农商行作为唯一一家深耕于上海的上市农商行，区位优势明显，为其坚守普惠金融开展特色鲜明小微科创业务打下坚实基础。杭州市同样区位优势得天独厚，科创金融发达，沪农商行参股杭州联合银行后，长三角布局空间进一步打开。
风险提示
稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期，可能会对银行资产质量产生不利影响。农商行异地业务开展等监管政策变动的风险。
