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中材科技(002080)
事件:
中材科技发布2022年年报：公司全年实现营业收入221.09亿元，同比增长8.94%；实现归属上市公司股东的净利润35.11亿元，同比增长4.08%。
投资要点:
风电叶片、玻纤价格均下滑，公司盈利能力受限。2022年度公司实现营业收入221.09亿元，同比增长8.94%；实现归属母公司股东的净利润35.11亿元，同比增长4.08%；非经常性损益为13.10亿元，其中绝大部分为非流动资产处置收益，2022年公司出售铑粉10.76亿元，为公司贡献净利润8.28亿元，占净利润总额的23.59%。2022年陆风及海风终端招标价格屡创新低、原材料成本处于高位导致风电叶片板块盈利水平受限，且下半年玻纤价格下滑也导致玻纤板块收入利润水平下滑，使得公司盈利水平下滑，毛利率同比下滑4.46个百分点，扣非后归属母公司股东的净利润为22.01亿元，同比下滑14.47%。
风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2万吨，实现销售收入约91.3亿元，同比增长1.78%，实现净利润28.1亿元，同比下滑2.77%。受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。
风电叶片产业整合，迎行业底部向上机遇。2022年公司风电叶片产品受到价格、成本双重压力。2022年，公司风电叶片板块实现销售收入65亿元，同比下滑7.8%，实现净利润1.1亿元，同比下滑78.43%。2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，有望带动风电叶片需求快速增长。同时，公司于2023年1月19日发布公告，中材叶片拟收购中复连众，作为我国最大的风电叶片生产企业，中材叶片市占率达30%，而中复连众市占率也达到了15%，待两家企业整合完成后，中材科技将拥有45%的风电叶片市场份额，将进一步稳固市场龙头地位，提高市场竞争力。
锂膜业务市场潜力大，公司持续推进产能建设。2022年公司合计销售锂电池隔膜A品11.3亿平米，同比增长65%；实现销售收入18.7亿元，同比增长66%，实现净利润4.8亿元，同比增长448%。为迎合锂电池隔膜行业需求的快速增长，公司积极进行产能布局，预计2023年新增产能将超过20亿平米，南京基地、内蒙基地、宜宾基地、萍乡基地共将有20条左右的产线投产，年底产能将达到35-40亿平米。另外，公司积极推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9个百分点；公司产能质量也在不断提升，2022年A品率已超过85%。在产能利用率及A品率同时提升的影响下，公司基膜单位成本同比下降30%，盈利能力大幅提升。
盈利预测和投资评级。2022年，受风电叶片价格持续处于底部及玻纤价格在三季度大幅下滑影响，公司盈利能力受限。我们判断，2023年公司风电叶片业务将底部回升，玻纤业务将环比改善，锂电池隔膜业务也将保持快速发展的趋势。基于看好公司锂电池隔膜业务放量及盈利能力提升，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为36.91亿元、40.55亿元、45.96亿元，对应EPS分别为2.2元、2.42元、2.74元，对应PE为9.74X、8.87X、7.82X，维持“买入”评级。
风险提示：玻纤产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；风电行业竞争加剧；锂电池隔膜价格下滑；宏观经济变动产生不利影响。
