瑞华泰(688323)
事件：2023年3月17日，瑞华泰发布2022年度报告：2022年实现营业收入3.02亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降30.64%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比下降42.68%；销售毛利率38.33%，同比降低6.55pct，销售净利率12.88%，同比降低4.70pct；经营活动现金流为0.9亿元，同比增长14.59%。
(资料图)
其中2022Q4，公司实现营业收入0.78亿元，同比增长0.74%，环比增长27.76%；实现归母净利润为0.04亿元，同比下降70.13%，环比下降57.84%；销售毛利率30.51%，同比减少12.61个百分点，环比减少8.09pct；销售净利率4.48%，同比减少10.62pct，环比减少9.09pct。
点评：
消费电子需求低迷，2022年业绩承压
2022年，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降30.64%。公司业绩下滑主要原因系：（1）消费电子市场智能手机应用需求低迷，热控PI薄膜需求下降。2022年公司高性能PI薄膜销量757.33吨，同比下降7.49%，库存量143.92吨，同比增加28.84%。（2）主要原材料价格、电力单价出现不同程度的上涨，导致公司营业成本上升。2022年公司主要原材料PMDA、ODA价格分别上涨8.63%、3.72%，电价同比上涨18.69%。2022年公司热控PI薄膜实现营收1.34亿元，同比下降19.70%，毛利率28.16%，同比减少10.33pct。公司结合市场情况，适时加大电工及电子PI薄膜市场开拓。电子PI薄膜实现营收1.16亿元，同比增长7.39%，毛利率46.41%，同比减少4.14pct；电工PI薄膜实现营收0.44亿元，同比增长14.45%，毛利率45.99%，同比减少9.97pct；其他PI薄膜及加工实现营收0.07亿元，同比增长62.96%，毛利率47.52%，同比减少3.70pct，主要是公司持续加大新产品新应用的市场拓展，培育新的增长点。2022年公司实现国内营收2.93亿元，同比下降4.17%；实现国外营收0.08亿元，同比下降32.31%，受国际形势日趋复杂影响，部分国外客户的订单减少。
嘉兴项目开始调试，CPI专用线进入工艺优化阶段
公司嘉兴1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成，各单项工程进入检查阶段，110KV变电站已通电，各公辅设施和生产线于报告期末开始进入单机调试阶段，另外2条主生产线正在安装中，项目预计将于2023年9月建成投产。公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司光学级CPI专用生产线正处于工艺优化提升阶段，优化完成后可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
PI薄膜性能优异，新兴领域应用前景广阔
PI薄膜具有优良的力学性能、介电性能、化学稳定性以及很高的耐辐照、耐腐蚀、耐高低温性能，是目前世界上性能最好的超级工程高分子材料之一。未来高速通讯与智能化柔性电子基材应用领域、柔性显示应用领域、集成电路封装应用领域、清洁能源关键材料应用领域等四大领域新型领域，高性能PI薄膜发展前景广阔。在高速通讯与智能化柔性电子基材应用领域，公司将聚焦基于高频高速传输线路基材、多规格厚度柔性线路基材、高导热高导通基材、薄膜传感基材、柔性功能应用的新产品研发和新市场拓展。在新型显示领域，公司将加快开展系列化CPI光学级产品开发，积极与产业应用端合作，发展柔性OLED盖板模组、OLED基板CPI浆料、显示器封装PI浆料等产品。在集成电路封装应用领域，公司将推动COF用PI薄膜、半导体胶带PI基材、半导体制程PI耗材等国产化产品进入市场。在清洁能源领域，公司计划建立清洁能源关键材料实验室，聚焦新能源汽车电池PI材料应用、新能源汽车动力电机PI材料应用、风能发电机PI应用和薄膜光电PI材料应用的产品系列研究。
国产化趋势增强，公司迎来重要发展机遇
长期以来，高性能PI薄膜由美国杜邦、日本钟渊化学、日本宇部兴产和韩国PIAM等国外厂商垄断，其占据超过全球80%以上的市场份额，我国高性能PI薄膜严重依赖进口。公司具备PI薄膜配方设计研发能力、非标专用设备的自主设计能力、全工序的控制系统集成能力，打破依赖进口产线导致的技术拓展壁垒。2022年公司获得国家专精特新“小巨人”企业认定，新获得发明专利4项，主要集中于柔性光电领域的透明PI薄膜和超高模量高透光率PI。在核心技术自主化、关键材料国产化的背景下，依托自主核心技术、自主知识产权、产能竞争规模等优势，公司将迎来重要发展机遇。
盈利预测和投资评级：由于公司嘉兴项目投产时间略有延后，我们调整本次盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.81、1.56、2.35亿元，EPS为0.45、0.87、1.31元/股，对应PE为60、31、21倍。公司是国内PI薄膜龙头企业，嘉兴项目即将投产，成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。
