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森麒麟(002984)
核心观点
公司专注高端轮胎“智造”，未来三年进入产能扩张期。汽车轮胎方面，2021年产能2200万条，产品满产满销，2022年泰国二期产能投产，后续产能将持续爬坡。未来三年，公司进入产能扩张期，2023-2025年公司半钢胎产能有望分别达2800、3200和3800万条，全钢胎产能23、24年有望分别达100、200万条，此外，公司已具备航空胎小批量产销能力，产品体系进一步完善。公司轮胎定位高端，以出口为主，拥有更强的盈利能力。公司成长动力充足，营收五年连增，2022年实现营收62.92亿元，同比+21.53%，归母净利润8.01亿元，同比+6.30%。
轮胎为万亿级别市场，行业景气向上。轮胎市场空间巨大，2021年全球销售额近1800亿美元，且其市场随汽车保有量的增加有望持续扩大，据AlliedMarketResearch预测，预计2030年全球轮胎市场将达2188.7亿美元。目前，橡胶等主要原料价格回落，胎企成本压力减轻；海运费大幅下降叠加欧美通胀高位，我国高性价比轮胎的出口空间重新打开。国产轮胎迎多重机遇，有望拾级而上。目前全球轮胎市场竞争格局高度集中，2021年全球75%的轮胎市场份额被前20强的轮胎企业占领，我国仅有4家胎企进入前20强榜单，销售额合计占比8%，尚处于弱势地位，但同样意味着市场拓展空间巨大。当下，中国新能源汽车及航空市场大发展给国产胎企以品牌影响力提升及市场扩大机会；国内落后产能出清优化竞争格局和营销环境，给企业更多创新及质量提升空间；海外多点布局降低贸易摩擦风险；智能化及高端化发展提升综合竞争力和品牌影响力。内外部多重机遇共振下，我国轮胎企业有望实现跨越式发展。
森麒麟：全球布局、专注高端、智能制造，全方位塑造强竞争力。全球化方面，“833Plus”规划稳步推进，除青岛工厂外，公司已在泰国、西班牙、摩洛哥进行产地布局，有助于降低贸易摩擦风险，辐射更广阔市场。同时，公司完善营销体系，于2023年初启动经销商激励计划，加快国内市场拓展，争取到2027年国内市占率提升至5%左右。高端化方面，公司将与“冰雪胎王者”诺记在诺记最核心、最高端的轮胎领域展开合作，公司品牌效应有望持续提升；此外，公司航空胎可供货国产大飞机，打破外资轮胎垄断局面。智能化方面，公司智能化工厂建设成果直接体现于公司业绩，增效、提质、降本效果显著。泰国、西班牙、摩洛哥生产基地复制并升级青岛智能工厂，公司有望长期受益。
投资建议
轮胎行业景气向上，公司专注高端轮胎，未来三年产能持续释放。我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为13.21/16.31/20.21亿元，对应的EPS分别为2.03/2.51/3.11元/股。以2023年3月17日收盘价32.45元为基准，对应PE分别为15.95/12.93/10.43倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
产能建设及投放不及预期，原材料价格剧烈波动，国际贸易摩擦等。
