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宁德时代(300750)
投资要点
事件： 2022Q4盈利能力好于预期，业绩处在预告区间中上值。 3月9日，公司披露2022年年报， 22年营收3286亿元，同比+152%，归母净利307亿元，同比+93%，扣非净利282亿元，同比+110%； 2022Q4营收1183亿元，同/环比+107%/+21%，归母净利131亿元， 同/环比+61%/+39%。
动力+储能销量大幅增加，全球市占率有所提升。 2022年公司锂电池出货量约289GWh，同比+117%，其中动力电池出货量约242GWh，同比+107%，储能电池出货量约47GWh，同比+181%。 根据SNE Research数据， 2022年公司动力电池装机量全球市占率约37%，同比提升4pct，储能电池出货全球市占率43%， 同比提升5pct。 预计2023年锂电池出货将超430GWh，进一步巩固公司龙头地位。
毛利率显著改善， Q4单Wh净利创新高。 1） 动力电池： 由于规模效应带来的成本摊薄以及销售年底返利， 2022H2公司动力电池毛利率显著改善，环比提升3.2pct； 2） 储能电池：由于储能项目定制价格波动滞后于原材料价格，以及碳酸锂、中游材料出现下降， 2022H2公司储能电池毛利改善，环比提升14.3pct。电池系统受碳酸锂成本回落， 2022Q4电池系统单位净利润提升至0.08元/Wh。我们预计随着上游资源放量，动力/储能电池单位盈利维持在0.08/0.1元/Wh左右。
新增电池材料及回收、 电池矿产资源两大业务分类，技术授权及尾料销售等保持高速增长。2022年公司电池材料及回收营收260.3亿元，同比+94.7%，毛利率21.2%；电池矿产资源营收45.1亿元，同比+116.1%，毛利率12.2%；包括技术授权费、服务费及尾料销售在内的其他收入随项目开发和生产规模扩大保持高速增长， 22年营收164.8亿元，同比+68.4%，毛利率73.9%。
公司产品及原材料库存管理优异。 1） 电池去库明显： 公司2021/22年年末电池库存40/70GWh、 库存商品193/297亿元，同比分别为+75%、 +54%， 均远低于营收增速； 2）原料库存下降： 公司2022年年末原料库存大幅下降至49.8亿元，同比-39%，伴随锂盐价格持续下降，更低的库存将有效规避原材料价格波动风险。我们认为高效的库存管理将强化公司盈利能力，使业绩更具确定性。
投资建议： 考虑到公司行业龙头地位， 储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2023年电池出货超430GWh。我们预计公司2023-25年实现营业收入4440.7/5838.1/7383.9亿元，同比+35.1%/+31.5%/+26.5%， 公司2023-25年归母净利润为474.6/655.4/862.6亿元，对应当前P/E为20x/14x/11x，给予“买入”评级。
风险提示： 新能源汽车行业需求波动风险； 行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
