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福耀玻璃(600660)
投资要点
事件：公司发布 2022 年报，全年实现营收 281 亿元，同比+19.1%，归母净利润为 47.6 亿元，同比+51.2%，符合业绩预告并接近下沿，扣非归母净利润为46.7 亿元，同比增加 65.7%，毛利率 34%，同比-1.9pp，净利率 16.9%，同比+3.6pp。其中 22Q4实现营收 76.6亿元，同比+18.7%，环比+1.6%；归母净利润 8.5 亿元，同比+55.3%，环比-43.7%。
汽玻销量跑赢行业，全球市占率不断提升：22 年国内汽车销量 2686 万辆（中汽协批发），同比+2.1%，全球汽车销量同比约-1%，公司汽车玻璃销量 127.1百万平米，同比+7.3%，跑赢行业。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。22 年美国公司实现营收/净利润 45.7/3.5亿元，同比+17.3%/+28.2%，全球化能力不断增强。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发等方面优势明显，预计公司市占率有望持续提升。
ASP 持续增长，汽车智能化推动市场扩容：22 年公司汽车玻璃 ASP 为 201.3元/平米，同比+11.5%，高附加值产品占比+6.2pp，带动 ASP 增长。在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。天幕玻璃 ASP 约1500-2000 元，较传统天窗玻璃翻倍，集成 HUD 功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP 实现数倍以上增长，根据我们测算，假设到 25年我国天幕玻璃和 HUD 玻璃渗透率分别达 30%/25%，预计市场规模 CAGR分别为 62%/49%。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司 ASP 持续提升。
原材料涨价影响毛利，汇兑收益增厚利润：22年公司毛利率同比下滑主要受能源和纯碱的价格上涨影响，分别影响毛利率-1.48/-0.65pp，若剔除该影响，毛利率为 36.1%，同比+0.2pp；受外币美元升值影响，公司全年汇兑收益 10.5亿元（21年为-5.3亿元），有效增厚利润水平。若剔除上述影响，公司实现归母净利润 43.1亿元，同比+36.8%，体现经营韧性。随着原材料价格回归常态及高附加值产品占比持续提升，预计 23 年公司盈利能力将有所回升。
盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.96元、2.35元、2.81 元，归母净利润将保持 15.5%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。
