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中材科技(002080)
投资要点
事件：公司发布2022 年年报，全年实现收入 221.1 亿元，同比+8.9%，归母净利润 35.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利润 22.0元，同比-14.5%；其中，单Q4 实现收入 74.1 亿元，同比+31.0%，归母净利润 10.9 亿元，同比+50.6%，扣非归母净利润 5.6 亿元，同比+122.4%，业绩基本复合预期。
四季度下游需求企稳，单季恢复高增支撑全年营收。22 年四个季度营收同比增速分别为 15.9%、-1.5%、-10.0%、31.0%，四个季度归母净利润同比增速分别为 24.5%、-9.6%、-31.7%、50.6%。四季度恢复高增主要系下游汽车、风电、基建等市场需求环比改善，同时公司选择适当调高部分产品价格，扩大产品利润空间。同时，期间费用率优化明显，增厚公司业绩。22 年公司期间费用率同比下降 1.0pp，其中销售费用率下降 0.1pp，管理费用率下降 0.3pp，财务费用率下降 0.7pp。
22年风电招标规模同比高增，有望支撑 23年装机增量。目前公司具备年产14GW以上风电叶片生产能力，并提前布局超长轻量化叶片，顺应行业发展趋势。据风电网数据，22年风电招标规模超 95GW，同比增长约 72%，达到历史最高水平，叠加经济复苏及大基地项目进入交付期的影响，23年风电新增装机量值得期待。同时，公司拟收购连云港中复连众巩固市场地位，参考北极星风电网数据，风电叶片每年市场规模约 200 亿左右，由此计算出公司目前市占率约为 30%，中复连众约为 13-15%。二者整合后有望，公司有望获得 43-45%的市场份额，稳居龙头地位。
22年玻纤行业波动较大，23年有望触底反弹。报告期内，公司实现玻纤及其制品销量 116.2万吨，其中玻纤纱 89.8万吨，同比增长 5.9%，实现玻纤及其制品销售收入 91.4万吨，同比增长 4.4%。22年玻纤行业出现较大起伏，22H1前市场景气度较高，主要系海外需求恢复较快与热塑需求支撑。Q3 行业产能释放叠加下游需求萎缩的影响，价格承压较为明显，行业垒库严重。Q4 下游汽车、风电、基建等市场需求环比改善，供需压力缓解，库降价升释放公司经营压力。22年玻纤业务触底信号明显，在 23 年粗纱顺周期背景下，玻纤业务有望反弹。
新能源车+储能需求高增，产能储备充足，锂电隔膜增速亮眼。报告期内，公司锂电池隔膜 A 品销售收入达到 18.7亿元，同比增长约 66%，销量达到 11.3亿平米，同比增长约 65%。下游需求在双碳背景下增长迅速，新能源汽车与储能装机量发展较快，据中汽协数据，22 年我国新能源汽车产量同比增长 99.1%，据公司公告，22年全国储能锂电池出货量同比增长 170%。后续公司在产能上仍有较大规划，截止到 22Q4，公司已有基膜产能约 15亿平米，规划在建产能达到 25.6亿平米，新产能后续投放叠加下游需求高企有望带动锂膜业务持续增长。
盈利预测与投资建议。公司是中建材旗下新材料上市公司，多项产品处于国内龙头地位。22 年玻纤行业基本面触底，23 年公司玻纤业务反弹值得期待。锂膜业务在下游需求高企与产能扩充双驱动下有望继续保持较快增长。风电叶片业务在22 年招标量同比高增背景下，23年有望实现盈利回暖。预计 2023-2025 年归母净利润为 35.5 亿、44.4 亿、52.7 亿，未来三年复合增速 14.5%，EPS 分别为2.11 元、2.64 元、3.14 元，对应动态 PE 分别为 11 倍、9 倍、8 倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅波动，风电装机不及预期，公司产能投放不及预期，收购进展或协同效应不及预期
