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天润工业(002283)
投资要点
事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入31.4亿元，同比-33.6%，实现归母净利润2.0亿元，同比-62.4%；其中单Q4实现收入7.9亿元，同比+14.2%，环比+3.0%，实现归母净利润0.4亿元，同比-57.0%，环比+36.9%。
受行业不景气影响，收入下滑，但市场份额有所提升。2022年公司收入大幅下滑主要是受行业不景气影响，2022年我国重卡行业销量67.2万辆，同比-51.8%，中卡行业销量9.6万辆，同比-46.3%，轻卡行业销量161.7万辆，同比-23.0%，而公司业务主要属于重卡行业，所以收入下滑较大。从销量口径来看，公司曲轴销量160万件，同比下滑21.7%，连杆销量434.7万件，同比下滑28.4%，均好于轻中重卡合计销量增速（-35.0%），说明公司市场份额有所提升。
空悬业务有序推进，市场份额明显提升。报告期内公司空悬业务有序推进，建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，在行业销量大幅下滑的背景下，公司空悬业务实现收入2.0亿元，同比仅下滑3.4%，说明公司空悬市场份额有明显提升。
盈利能力同比大幅下滑。22Q4公司毛利率20.7%，同比-10pp，环比+2.3pp，毛利率同比下滑主要系销量下滑、产能利用率大幅下降。费用率方面，Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.6%/4.3%/6.6%/-0.3%，分别同比变化+2.6/-2.2/-4.8/-0.7pp。综合来看，Q4公司净利率5.2%，同比-8.7pp，环比+1.3pp。
行业景气度提升，期待收入与盈利能力共同恢复。目前，轻卡、重卡行业景气度均有所回升，23年2月轻卡销量17.7万辆，同比+43.6%，环比+97.9%，重卡销量7.7万辆，同比+30.2%，环比+58.4%，公司作为深耕于商用车领域的曲轴、连杆龙头，将受益于行业景气回升，收入盈利有望共同恢复，同时，公司大力拓展的空悬业务在行业景气的背景下有望更加快速的发展。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.40元、0.58元、0.73元，对应动态PE分别为14倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。
