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中国巨石(600176)
事件:
中国巨石发布2022年年报：2022年，公司实现营业收入201.92亿元，同比增长2.46%；归属上市公司股东的净利润66.10亿元，同比增长9.65%。
投资要点:
玻纤价格前高后低，公司收入、利润增速放缓。2022年公司收入、利润增速放缓，全年实现营业收入201.92亿元，同比增长2.46%；实现归属母公司股东的净利润66.10亿元，同比增长9.56%；非经常性损益为22.33亿元，其中绝大部分为非流动资产处置收益，2022年公司出售贵金属实现处置收益25.74亿元，占净利润总额的37.73%。2022年玻纤价格表现为前高后低的走势，三季度受玻纤行业产能快速释放及海外需求下滑影响，粗纱价格快速走低，直到四季度粗纱价格才有所企稳，但是价格仍处于底部，导致公司玻纤板块收入盈利水平下滑，2022年公司实现毛利率35.60%，同比下滑9.71个百分点。
风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022年，受玻纤下游市场需求降低的影响，公司玻纤粗纱销量下降；同时公司抓住细纱市场需求增长的机会，积极调整产品结构，实现电子布销量7.02亿米，同比增长59.39%。受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，我们预计有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。
产能持续扩张，产品结构不断优化。公司产能规模全球第一，持续推进产能布局。2022年公司三条生产线顺利点火，智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产也实现了“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”三个第一的目标。公司2022年12月30日发布公告，拟新设立全资子公司巨石集团淮安有限公司并建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线项目，同时拟建设200MW风力发电配套工程项目，将巩固公司龙头地位。另一方面，公司通过持续提升风电用纱、LFT与CFRT用纱、超薄电子布等高精尖难和高附加值产品的比重，不断突出生产、技术和成本优势，提高产品市场竞争力。
盈利预测和投资评级。2022年，受玻纤价格在三季度大幅下滑影响，公司盈利能力受限，目前玻纤价格仍处于底部，基于此，我们下调2023-2025年公司归母净利润为67.39亿元、71.45亿元、80.67亿元，对应EPS分别为1.68元、1.78元、2.02元，对应PE为8.71X、8.21X、7.27X。公司产能规模全球第一，并持续推进产能扩张，同时公司通过调整产品结构不断突出生产、技术和成本优势，提高产品市场竞争力，维持“买入”评级。
风险提示：产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；玻纤行业竞争加剧；宏观经济变动产生不利影响。
