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药明康德(603259)
事件：
公司发布2022年年报，2022年实现收入393.55亿元，同比增长71.84%；归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%；扣非后归母净利润82.60亿元，同比增长103.27%。单四季度实现收入109.60亿元，同比增长71.76%；归母净利润14.36亿元，同比下滑6.46%；扣非后归母净利润20.28亿元，同比增长111.83%。
多业务协同并进，推动持续发展
公司产业链覆盖全面，保障业务发展，持续为客户赋能。2022年，①公司化学业务实现收入288.50亿元（yoy+104.79%），剔除特定商业化项目后仍保持近40%增长；②受安评等业务增长驱动，测试业务实现收入57.19亿元（yoy+26.38%）；③生物学业务实现收入24.75亿元（yoy+24.69%），其中新分子种类相关收入同比增长近90%；④细胞与基因疗法CTDMO业务实现收入13.08亿元（yoy+27.44%），有望于2023年下半年迎来商业化项目；⑤出于业务迭代升级考虑，公司主动对国内新药研发服务部进行调整，2022年实现收入9.70亿元（yoy-22.49%）。
一体化布局持续导流，新产能落地保证增长
公司贯彻“跟随客户”和“跟随分子”的战略，打造特色CRDMO/CTDMO服务，2022年化学药工艺研发和生产赢得分子973个（包括1个商业化分子），同时实现17个项目从临床前至临床的转化，带动收入持续增长。此外，公司持续推进产能建设，为业绩增长奠定基础，其中化学业务板块2022年完成常州三期、常熟工厂的投产和武汉华中总部的投用，测试业务板块位于苏州和启东的55000平米实验室有望在2023年陆续投入使用。
盈利预测、估值与评级
根据公司在手订单及经营业绩展望，我们下调公司2023-2024年收入预期至420/513亿元（原值为464/566亿元），新增2025年收入预期为622亿元，对应增速分别为6.63%/22.23%/21.18%；预计2023-2025年归母净利润分别为95/115/142亿元，对应增速分别为7.52%/21.59%/23.57%，EPS分别为3.20/3.89/4.81元，3年CAGR为17.34%。鉴于公司是一体化业务布局全面的CXO龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2023年26倍PE，对应目标价99.84元，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；药品审批政策变化；产能落地不及预期。
