(资料图片仅供参考)
万泰生物(603392)
事件：公司发布2022年年报。2022年全年，公司实现营业收入111.85亿元，同比增长94.51%；归母净利润47.36亿元，同比增长134.28%；扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%。Q4单季度，公司实现营业收入25.35亿元，同比增长17.65%；归母净利润7.92亿元，同比下降4.95%；扣非归母净利润6.66亿元，同比下降15.77%。全年公司收入端及利润端实现大幅增长主要系公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，同时因新冠感染检测市场需求旺盛，公司新冠检测相关原料及试剂的收入和利润也实现了一定增长。
公司毛利率与净利率双升，盈利能力有所提高。2022年，公司毛利率为89.54%，同比上升3.76pct；期间费用率为40.47%，同比下降4.05pct，其中销售费用率为29.09%，同比下降0.31pct；管理费用率为2.10%，同比下降1.07pct，主要系管理费用具有一定刚性，营业收入快速增长摊薄了管理费用；研发费用率为9.83%，同比下降2.03pct，原因同管理费用；财务费用率为-0.55%，同比下降0.64pct。受益于毛利率上升及费用率优化，报告期内公司净利率为43.48%，同比上升7.32pct。单Q4来看，公司实现毛利率89.40%/+4.17pct，净利率32.51%/-7.67pct，销售费用率29.16%/+0.92pct；管理费用率3.34%/+0.69pct；研发费用率28.38%/+17.78pct；财务费用率-0.39%/-0.68pcts。
二价HPV疫苗持续推广，产品出海值得期待。2022年公司疫苗业务实现营业收入84.93亿元，同比增长159.09%，预计主要为二价HPV疫苗贡献。据中检院与公司公告，公司2022年二价HPV疫苗共批签发284批次，同比增长74%，批签发量近3000万支，销量突破2500万支。在国内市场方面，经测算，以批签发量口径，截至2022年末国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16%，仍有较大的提升空间；报告期内公司的二价HPV疫苗已在广东、河北、山东、四川、重庆等多地政府惠民项目中陆续中标，随着各地HPV惠民政策的逐步推行，公司有望继续受益于二价HPV疫苗渗透率的提升。在国际市场方面，根据公司公告及投资者关系记录，公司的二价HPV疫苗自2021年10月通过WHO的PQ认证以来，于2022年及2023年1月先后获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）以及柬埔寨5个国家的上市许可，哈萨克斯坦、巴基斯坦、印尼、马来西亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、缅甸、贝宁、马里、尼日尔、乍得、刚果、马达加斯加、埃塞、布基纳法索、埃及等国的注册申报正有序推进中，后续产品出海值得期待。
多款疫苗研发不断推进，有望支撑公司业绩长期增长。（1）戊肝疫苗：公司在美国进行的I期临床试验已完成并于2022年6月收到医学报告，结果显示其在美国人群中具有良好的安全性和免疫原性。（2）九价HPV疫苗：III期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，处于统计分析和医学总结报告产出阶段，结果达到临床试验设计预期；小年龄桥接临床试验完成入组工作，已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究。（3）鼻喷新冠疫苗：公司产品已在4个国家、33个现场完成3万多例受试者的III期临床保护研究，并于2022年12月2日获批紧急使用。（4）20价肺炎疫苗：已于2022年11月10日通过江苏省疾病预防控制中心伦理审查委员会审查并于2023年2月启动Ⅰ期临床试验受试者招募工作。（5）水痘疫苗：冻干水痘减毒活疫苗已完成III期临床试验，正在进行生产申报准备工作；冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成IIa临床现场工作，正在开展IIb临床试验。在研产品陆续上市后将进一步丰富公司疫苗产品线，提高公司竞争力。
投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为26.0%、20.8%、15.9%，净利润增速分别为25.7%、21.2%、16.1%，对应EPS分别为6.57元、7.96元、9.25元，对应PE分别为18.5倍、15.3倍、13.1倍；维持买入-A的投资评级。
风险提示：产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化业务拓展不及预期。
