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中国巨石(600176)
事件概述
公司公布2022年年报。2022年，公司实现收入201.92亿元，同比+2.46%，归母净利润66.10亿元，同比+9.65%，扣非归母净利润43.77亿元，同比-15.01%；对应Q4实现收入40.90亿元，同比-30.33%，归母净利润10.93亿元，同比-36.61%，扣非归母净利润7.80亿元，同比-35.18%。
2022H2价格承压影响利润，Q4有所恢复。2022H2起玻纤行业整体需求减弱，玻纤价格出现较大幅度下降，根据卓创数据，2022H2行业走量产品无碱tex2400直接纱价格由年初的6000元/吨以上下降至4200-4250元/吨，同时G75电子纱价格2022年整体呈现下降趋势，使得公司单位盈利受到较大影响。此外，疫情管控等因素也影响了2022年整体玻纤需求，根据公司年报披露数据，2022年公司实现粗纱销量211万吨左右，同比下降10%左右，受益于产能爬坡电子布销量7.02亿米，同比+59%，而下游电子布均价我们判断相比2021年高点下滑50%左右，对利润贡献占比下滑。除了主营业务贡献利润之外，得益于漏板技术的创新和进步，利用市场机会出售闲置铑粉获得收益25.7亿元，大幅增厚非经常利润，是公司全年业绩实现同比增长的主要原因。我们估算Q4公司玻纤销量总体环比增长20%以上，体现Q4需求端有所恢复，同时Q4电子纱价格有所反弹，使得公司单季度扣非净利润企稳。
底部区域盈利优于上轮周期，高端化趋势延续，竞争力增强。我们估算2022Q3-2022Q4，公司粗纱吨毛利较上一轮行业底部周期（2018-2019）有所提升，体现公司在过去这几年的产品结构进一步得到了优化调整，高端产品比重进一步提升，高端产品内部进一步完善了优化。除产品继续高端化外，公司通过产线大型化、智能化，进一步降低制造成本中枢，从而使得公司竞争力进一步提升。
2023需求预计逐渐恢复，关注海外出口超预期机会。我们判断2023年随着疫情管控政策优化以及地产政策的纠偏，下游需求将逐渐恢复，其中由于2022年风电招标较多，2023年预计进入交付周期，风电类需求或迎高增，而双碳政策下新能源汽车需求预计也将保持增长，因此高端需求有望带动行业需求回暖。供给方面，我们估算全年确定性较高的新增产能40-50万吨，能够被需求恢复消化，因此2023年玻纤行业供需格局有望边际改善。此外，由于近期海外金融风险事件，市场对于海外预期有所降低，我们认为1-2月我国出口数据良好，体现外需有一定支撑，建议关注全年海外出口超预期，带动玻纤价格回升的机会。
投资建议
考虑到2022H2玻纤价格下滑较多，下调玻纤价格假设，对应下调2023/2024年营业收入至216.43/240.66亿元（原248.3/261.5亿元），下调归母净利润预测至57.2/66.84亿元(原69.90/74.84亿元)，新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为254.37/74.5亿元。我们预计2023-2025年，EPS1.43/1.67/1.86元，对应3月20日14.99元收盘价10.5/8.98/8.05xPE。考虑到目前股价已基本反应底部预期，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
