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泰和新材(002254)
核心观点
事件描述：2023年3月21日，公司发布了2022年年度报告，公司全年实现收入37.50亿，同比-14.85%；归母净利润4.36亿，同比-54.86%；扣非归母净利润3.17亿，同比-62.76%。其中Q4单季度实现营收9.48亿，同比-15.57%，环比+11.40%；归母净利润1.31亿，同比-44.09%，环比907.69%，全年业绩基本符合预期。
芳纶扩建产能贡献增量，氨纶景气下滑短期承压：公司2022年芳纶营收同比+35.83%，是当期主要增长点，主要系芳纶销量由2021年的1.17万吨增长至2022年的1.41万吨，同比+20.51%；同时，芳纶均价由2021年的13.48万元/吨上涨至2022年的15.11万元/吨，主要系售价更高的对位芳纶开始放量，量价齐升促使芳纶业务持续增长。另外，由于氨纶景气度明显下滑，导致2022年氨纶营收同比-43.25%：一方面是氨纶销量由2021年的4.57万吨下降至2022年的4.01万吨，同比-12.25%；另一方面是氨纶价格及价差分别由2021年的5.97、2.86万元/吨下降至2022年的3.74、1.35万元/吨，量价下滑导致氨纶拖累整体业绩。
芳纶隔膜涂覆&产能扩建，打开公司成长空间：（1）由于芳纶隔膜涂覆在锂电池中具备更好的安全性、浸润性以及抗氧化性，因此有望实现对当前陶瓷+PVDF方案的部分替代，但成本问题仍是阻碍其大规模应用的主要原因之一。公司目前在原料成本、专利成本、溶剂回收成本等方面具备明显优势，有助于推动其总成本下降及渗透率提升。公司初期3000万平方米产线正在试车，2023年上半年有望逐步放量，新应用打开公司成长空间。（2）公司现有间位、对位芳纶分别约1.5、0.6万吨，同时快速扩建产能，预计2023年再增加0.4万吨间位芳纶、2023年6月和2024年6月分别增加0.95、0.6万吨对位芳纶产能，到2024年底完成共计2万吨间位芳纶和2.15万吨对位芳纶产能规划，满产后有望实现约69亿元收入，相较于2022年仍有超40亿上涨空间。（3）公司同时扩建氨纶产能，预计2023年上半年可达到9.5万吨，且产能以宁夏园区为主，生产成本相对较低，毛利率有望进一步提升。
投资建议：综合考虑公司在国内芳纶行业的龙头地位、产能扩建以及新领域的逐步放量，我们预计公司2023-2025年实现营业收入51.40/65.79/78.90亿元，归母净利润7.97/12.03/15.57亿元。对应PE分别为21.53/14.26/11.02倍，维持“增持”评级。
风险提示：原料成本上涨风险；新建产能投产不及预期；下游需求不及预期或竞争加剧风险
