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金牌厨柜(603180)
核心观点
事件：公司发布2022年年度业绩快报，预计2022年实现收入35.52亿元，同比增长3.03%，归母净利润2.75亿元，同比下降18.53%，扣非归母净利润2.04亿元，同比下降22.51%。
点评：
受疫情扰动，Q4收入承压明显。经测算2022Q4单季公司收入10.64亿元，同比-13.41%。在疫情扰动之下，2022年家居行业普遍面临客流下降、订单发货与交付延迟等不利局面，据国家统计局数据，2022年我国家具类消费品零售额同比-7.5%；公司22Q4收入承压明显，但22年全年收入仍小幅增长3.03%，表现优于行业平均增速，我们认为主要在于公司围绕全屋、大家居发展战略积极推进数字化、智能化转型升级，加快推进渠道变革和终端赋能，推动厨、衣、木等多品类融合发展。预计后续随家装行业需求回补，公司收入端有望恢复高增长。
多因素致利润同比下滑，2023年利润率有望拐点向上。经测算2022Q4单季公司归母净利1.11亿元，同比-38.39%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-31.76%。公司22Q4利润端同比承压较大，我们认为主要原因一是收入端受疫情扰动同比下滑；二是2022年公司持续加大海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务资源投放，带来成本同比提升；三是公司持续推动营销渠道变革，预计销售费用率同比提升。预计2023年随公司收入端快增长及公司前期费用投放效果显现，公司净利润率有望拐点向上。
预计衣柜、木门及海外收入将延续高增。展望2023年，我们认为公司大宗业务在保交付背景下，预计实现稳健增长，而零售方面，预计新拓业务衣柜、木门在低基数与渠道快速开拓背景下有望实现高增长，根据前期公司发布公告数据，截至22Q3末公司厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较2021年末+52/+141/+133/+36/+18/+69家至1772/1060/521/71/62/93家，合计门店数量3579家（较年初增加449家）。
投资建议：看好公司2023年业绩弹性，维持“增持”评级。公司多品类融合推进，C端渠道稳步扩张&B端大宗渠道注重风险管控助力公司经营质量提升。但考虑到全国消费环境复苏进度，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为4.11/5.01亿元（原预测值4.67/5.54亿元），对应当前市值PE分别为14/12X，维持“增持”评级。
风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。
