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工业富联(601138)
公司业绩稳健增长，经营情况改善显著。 公司 2022 年实现营业收入 5118.50 亿元，同比+16.40%，实现归母净利润 200.73 亿元，同比+0.3%，双项均为历史新高。公司经营性现金流状况持续改善，净额达 153.66 亿元，同比+76.1%。截至 2022 年 12 月 31 日，净资产和总资产分别达 1289.75 亿元和 2841.88 亿元。
持续助力数字经济建设，业务多点开花。 公司持续强化“智能制造+ 工业互联网”核心竞争力的基础上，围绕“大数据+机器人”进一步拓宽业务版图。分业务来看，云计算业务收入 2124.44 亿元，同比+19.56%，其中云服务商产品收入占比超 40%。 受益于 ChatGPT 等新兴 AI 产品对算力、带宽、散热、节能等需求激增，公司 AI 服务器、 HPC 出货增长迅速，在 2022 年云服务商产品中占比增至约20%。通信及移动网络设备方面，收入 2961.78 亿元，同比+14.37%，公司 5G设备、网络设备营收增长均超过 20%，在企业网络设备方面拥有全球市场份额超50%以上的领先客群。工业互联网方面，收入 19.12 亿元，同比+13.45%，公司建设 6 座世界级灯塔工厂，平台业务三大核心板块收入均实现翻倍以上增长。我们判断，未来公司有望凭借全球领先的供应链优势，满足持续发展的业务需求。
毛利率整体有所承压。 受全球大宗商品原材料涨价、供应链紧张等因素影响， 2022 年公司毛利率为 7.26%，同比-1.05pct。分业务来看：云计算业务毛利率 3.96%，同比基本持平；通信及移动网络设备业务毛利率 9.25%，同比-1.58pct，工业互联网业务毛利率47.87%，同比+4.00pct。
费用管控良好，研发持续加码。 2022年公司销售费用率为0.21%，与上年基本持平；管理费用率为 0.75%，同比-0.20pct；财务费用率为-0.14%，同比+0.05pct。研发方面， 2022 年公司研发费用为115.88 亿元，同比+6.95%；研发费用率为 2.26%，同比-0.20pct；研发人员超3.16万人，同比约+6000人；有效申请及授权专利6078件，同比+10.4%。
盈利预测及投资建议。 我们预计公司 23-25 年营收为 5737.39 亿元（ +10.49%） 、 6369.08 亿元（ +13.69%） 和 7042.02 亿元，归母净利润 234.34 亿元（ -2.84%） 、 260.07 亿元（ +0.61%） 和 285.45 亿元， EPS 为 1.18 元（ -2.48%） 、 1.31 元（ +0.77%） 和 1.44 元。参考可比公司估值，给予公司 23 年 PE 16x，对应目标价格为 18.88 元（ +5.36%） ， 维持“优于大市”评级。
风险提示。 下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨
