华能国际(600011)
事件:
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华能国际发布2022年年报：
1)2022年公司实现收入2467.2亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润-73.9亿元，同比减亏28.8亿元。
2)2022Q4公司实现收入627.7亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润-34.4亿元，同比减亏76.0亿元。
投资要点:
电价上浮拉动2022年公司收入同比+20%。2022年，公司收入增长20.3%，主要是因为境内平均上网电价同比提升18.0%。分业务来看，煤电业务收入同比增长15%，度电收入0.506元/千瓦时，同比增长19.8%；风电/光伏业务收入同比增长32%/40%，度电收入同比减少1.7%/18.3%，或系平价上网项目增多。
减值+高煤价致2022Q4亏损环比扩大。2022Q4公司亏损34.4亿元，亏幅环比扩大25亿元，公司整体度电亏损3.3分/KWh，亏幅同比缩窄7分/KWh，环比扩大2.5分/KWh。2022Q4亏损幅度环比扩大，一是因为公司Q4计提资产减值损失27.3亿元；二是Q4动力煤煤价处于高位。根据我们测算，若不考虑减值损失，则2022Q4归母净利润为-13.8亿元，整体度电亏损缩窄至1.3分/KWh。
新能源业务已成业绩主力，利润总额同比+31%。2022年公司煤电业务实现利润总额-173.3亿元，同比减亏29.6亿元，度电净利-4.8分/KWh（利润总额口径，下同），同比增加0.6分/KWh。煤电业务仍大幅亏损，主要是因为2022年全年煤价仍处于高位，公司煤炭采购均价同比上涨49元/吨，境内火电单位燃料成本同比上涨17.7%。新能源业务已成为公司业绩主力，2022年风电/光伏利润总额分别为62.4/11.5亿元，同比增长27%/58%，度电净利0.227/0.191元/KWh，同比减少4.9%/7.6%。
经营性净现金流同比大增。2022年公司经营性净现金流325亿元，同比增加263亿元，主要是因为2022年经营同比减亏、收回的可再生能源补贴同比增加以及存货资金占用同比减少。受自身业务现金“造血”增加，公司筹资活动净现金79.7亿元，净流入同比减少317.9亿元。从存货来看，2022年底公司存货127亿元，同比减少24.5%，主要是因为年末煤炭库存控制在相对较低水平，以及燃煤采购价格较2021Q4有所下降。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为95.4/107.7/120.2亿元，对应2023-2025年PE分别为14/13/11倍。展望2023年，公司火电业绩有望反转，绿电成长性有望修复，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。
