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世界观点:核心品种HPV疫苗持续放量,常规自主产品实现快速增长

2023-03-22 20:26:20      来源:研报中心


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智飞生物(300122)

事件:公司发布2022年年报。2022年,公司实现营业收入382.64亿元,同比增长24.83%;归母净利润75.39亿元,同比下降26.15%;扣非归母净利润75.10亿元,同比下降26.26%。Q4单季度,公司实现营业收入104.41亿元,同比增长18.33%;归母净利润19.32亿元,同比增长7.03%;扣非归母净利润19.20亿元,同比增长8.71%。

新冠疫苗销售下滑影响利润率,期间费用率基本保持稳定。2022年公司毛利率为33.63%,同比下降15.40pct,主要系毛利率较高的新冠疫苗产品占比下降所致;净利率为19.70%,同比下降13.60pct。费用率方面,2022年公司期间费用率为9.09%,同比增长0.25pct,其中销售费用率为5.84%(-0.14pct);管理费用率为0.98%,同比基本持平;研发费用率为2.23%(+0.43pct),主要系公司研发项目投入增加所致;财务费用率为0.04%(-0.04pct)。单Q4来看,公司实现毛利率34.78%(-1.94pct),净利率18.50%(-1.95pct),销售费用率7.34%(+0.43pct);管理费用率0.94%(-0.18pct);研发费用率2.36%(-1.18pct);财务费用率0.06%(+0.04pct)。

HPV疫苗持续放量,代理协议大额续约为公司提供坚实的业绩支撑。2022年,公司代理产品板块实现营业收入349.75亿元,同比增长67.09%,系公司收入增长的主要驱动因素。从批签发量看,2022年公司代理的四价HPV疫苗与九价HPV疫苗分别批签发约1403万支(+59.37%)、1548万支(+51.65%),延续了此前高增长的态势。2023年1月公司与默沙东续签了5款产品的独家代理协议,协议到期日由2020年底签订协议约定的2023年6月30日延续至2026年12月31日。签订的新协议中,HPV疫苗的预计基础采购总金额高达980亿元,占总协议金额的97%。经测算,以批签发量口径,截至2022年末国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16%,仍有较大的提升空间。默沙东HPV疫苗的充足供应有望为公司提供坚实的业绩支撑。

常规自主产品迎来业绩新高点,市场团队建设持续完善。2022年公司常规自主产品迎来销售业绩新高点,实现营业收入17.60亿元,同比增长35.82%,其中AC结合疫苗与AC多糖疫苗2022年分别批签发约686万支(+77.31%)、107万支(+381.23%),实现快速增长。同时,公司产品微卡和宜卡的市场准入与市场推广工作取得积极进展,两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网;2023年1月,宜卡成功纳入国家医保目录,有助于进一步扩大宜卡的受益人群,发挥公司结核产品矩阵的协同效应。此外,公司持续完善市场人才团队建设,强化常规产品经营能力,巩固与商业伙伴的合作关系,截至2022年末,公司销售人员已达3359人,同比增长19.24%,为公司产品深入终端的市场服务提供了充足的保障。

创新驱动发展,多款在研项目进展顺利。2022年,公司研发投入金额为11.13亿元,约占自主产品收入的33.89%,同比增长36.78%。同时,公司的研发团队也进一步扩大,截至2022年底研发人员共807人,同比增长42.58%。充足的研发投入以及不断夯实的研发团队为公司巩固、提升研发创新能力注入新动能。报告期内,公司多个在研项目取得积极进展:23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理;冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告,在申报生产准备中;重组B群脑膜炎球菌疫苗(大肠杆菌)获批临床。截至2022年末,公司自主研发项目共计28项,其中有3款产品已完成临床试验,4款产品处于Ⅲ期临床,未来在研项目的梯队化投产有望在中长期助力公司业绩的稳健增长。

投资建议:我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为20.4%、18.5%、3.4%,净利润增速分别为23.7%、26.6%、15.4%,对应EPS分别为5.83元、7.38元、8.52元,对应PE分别为15.0倍、11.9倍、10.3倍,维持买入-A的投资评级。

风险提示:疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。

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