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兴发集团(600141)
投资要点
事件：3月21日，公司发布2022年年度报告，公司实现营收303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%；实现扣非后归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%。
全年业绩高增长。2022年，公司实现营收303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%；实现扣非后归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%；实现销售毛利率35.61%、销售净利率22.42%。公司主营产品草甘膦、黄磷、磷肥、磷矿等销售价格受磷化工行业景气影响维持高位运行，年度均价同比上涨49.65%、21.36%、28.77%、104.53%，分别实现营收86.70亿、12.64亿、34.48亿、8.55亿，同增21.72%、158.27%、41.80%、20.99%。其他业务如有机硅、特种化学品、食品添加剂、湿电子化学品实现营收分别为41.33亿、33.51亿、24.07亿、6.15亿。
受部分产品价格回落影响Q4业绩承压。2022年四季度，公司受部分产品价格波动影响实现营收54.54亿，同减23.57%，归母净利9.40亿元，同减46.07%，扣非归母净利润10.57亿元，同减43.51%。三季度以来，磷酸盐进入销售淡季，食品级五钠、六偏市场价格小幅回落；10月份至12月底，受黄磷等原材料及能源价格下跌影响，食品级五钠、酸式焦磷酸钠价格下跌至1.2万元/吨左右，食品级六偏价格下跌至1.3万元/吨。此外，四季度草甘膦市场旺季不旺，整体表现低迷，在出口量大幅下滑和下游渠道高价抵触的双重压力下，草甘膦原药价格继续下跌至12月末的4.7万元/吨左右。
扩产项目稳步推进，高成长业务持续赋能。2022年，公司后坪磷矿成功取得安全生产许可证，公司磷矿资源保障能力显著增强；内蒙兴发5万吨/年草甘膦及15万吨/年废盐综合利用项目正常投运。新材料方面，5万吨/年二甲基亚砜二期（2万吨/年）、4万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水相继落地。扩产项目中，30万吨/年磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂一期、10万吨/年磷酸二氢锂、5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。
投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2022-2024年每股收益分别为4.38、4.69和和4.99元，对应PE分别为6.8、6.4和6倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。
