博腾股份(300363)
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事件概述
公司公告 2022 年年报： 全年实现营业收入 70.35 亿元，同比增长 126.55%、实现归母净利润 20.05 亿元，同比增长282.78%、实现扣非净利润 19.79 亿元，同比增长 293.61%。
分析判断:
业绩增长符合市场预期，前瞻数据呈现良性增长，继续看好未来成长性
公司 22 年实现营业收入 70.35 亿元，同比增长 126.55%，我们判断主要受大订单确认等影响，即根据 22 年报披露的已签订重大销售合同执行情况，其 2 个大订单在 22 年合计确认收入为6.93 亿美元（考虑汇率前低后高，以及 22H1 大订单确认较多，假定人民币美元汇率为 6.6，即预计 22 年合计确认收入 45.7 亿元）、若扣除其大订单因素影响，测算其收入为 24.6 亿元。展望2023 年，预期大订单将继续确认 1.55 亿美元（来自 22 年报披露），以及我们判断伴随公司询单情况和新签订项目等呈现向上增长， 常规业务（不包括大订单）将恢复高速增长。
（ 1）分业务情况来看，新业务有望陆续贡献核心业绩增量： 公司 22 年原料药 CDMO 业务实现收入 69.24 亿元，同比增长约126%， 在大订单确认加速的情况下，呈现高速增长；另外新业务22 年首次实现收入超 1 亿元，其中制剂 CDMO 业务实现收入 0.32亿元，同比增长 58%、 基因细胞治疗 CDMO 业务实现收入 0.75 亿元，同比增长 443%，展望 2023 年考虑到其新签订单以及新产能均陆续投产，我们判断新业务将继续呈现高速增长、陆续为公司贡献核心业绩增量。
（ 2）核心前瞻数据表征整体 CDMO 业务将继续保持良性快速增长： 22 年公司原料药产能达到 2100 立方米，整体有效产能为1815 立方米，展望未来几年研发实验室（上海研发实验室、美国研发实验室等）和反应釜产能（长寿 301 车间、 江苏张家港产能、 欧洲斯洛文尼亚 API 产能等）将继续呈现增长、持续为业绩赋能； 22 年公司新引进国内外客户数量、新增询盘以及新签订单、新引入项目等前瞻指征继续呈现快速增长，即新引进国内外客户数量达到 118 家、新增询盘数量突破 1300 个（YOY+25%）、新签订单项目（不包括 J-star） 数量为 573 个（YOY+18%）、引入订单新项目（不包括 J-star） 数量为 227 个（YOY+47%）。基于研发实验室和反应釜产能的持续提升和前瞻数据指征，我们总体判断公司常规 CDMO 业务将继续呈现增长趋势。
业绩预测及投资建议
考虑大订单收入确认的变化以及其盈利能力的变化，调整前期盈利预测，即 23-25 年营收分别从 46.34/49.53/NA 亿元调整为42.31/42.27/55.55 亿元， EPS 分别从 1.96/1.99/NA 元调整为1.77/1.53/2.08 元，对应 2023 年 03 月 24 日 41.5 元/股收盘价， PE 分别为 23.40/27.07/19.96 倍，维持“买入” 评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期
