火炬电子(603678)
事件：近期，公司发布2022年年报
(资料图片仅供参考)
2022年营收同比减少25%，归母净利同比减少16%
公司全年共实现营收35.6亿元，同比减少25%；实现归母净利8.0亿元，同比减少16%。单季度看，四季度公司实现营收7.22亿元，同比减少36%；实现归母净利0.84亿元，同比减少52%。
22年业绩不及预期：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平
1）公司贸易业务下游需求不振，全年业绩承压。22年公司自产元器件业务营收同比下降3.1%，主要系客户需求节奏放缓；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收基本与21年持平；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降37%，对整体业绩影响较大。
2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，22年公司毛利率达42.4%，同比提升6.9pct；净利率23.2%，同比提升2.6pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长9.7%；管理费用同比增长16.9%，主要系人员薪酬上涨、房产转固折旧摊销引起；研发费用同比减少0.7%；财务费用同比增长23.8%，主要系借款利息增加所致。产品结构优化及规模效应下，公司盈利水平仍有上升空间。
特种MLCC核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动
1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。
2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。
3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家占据大部分市场份额，公司先发优势明显有望充分受益。
国产第三代特陶材料领军企业，有望打开公司增长新空间
公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，第三代特陶材料技术、产能均处于行业领先。22年公司子公司立亚化学完成液态PCS产线建设，与固态PCS产品构建稳定的订单来源，营收、利润分别增长55%、287%。随下游相关型号定型批产，新材料业务有望成为公司业绩的新增长点。
火炬电子：预计2023-2025年归母净利复合增速23%
预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.5、12.7、14.8亿元，同比增长31%、21%、17%，CAGR=23%，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。
