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投资要点
事件：3月27日，统计局发布2023年1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比-22.9%，前值-4.0%。
核心观点：工业企业利润增速再次探底有多方面的原因，现阶段的底部运行，或将意味着一季报企业利润增速可能难以整体超预期。往后看，基数、PPI、开工率、需求等因素的影响预计都偏正面，这也意味着企业利润增速大概率已见底，未来回升的斜率仍有待观察，但总体从趋势上来说对权益市场来说影响偏正面。
利润增速回落在预期之内。从我们测算的当月同比角度来看，1-2月工业企业利润增速较去年12月回落14.6个百分点，表现较弱。环比29.4%，低于近5年（剔除2020年）32%的平均水平，明显低于2022年以及2021年同期的57.7%和57.5%。1月疫情达峰，提前回乡对企业的开工均有一定影响了；节后工业生产恢复并没有显示出明显的超季节性，同时需求恢复速度要慢于生产；叠加去年同期就地过年导致节后开工较快形成的高基数，利润增速回落在预期之内。
营收增速、利润率均有明显拖累。拆分量价来看，量上，1-2月工业增加值同比上升1.1个百分点至2.4%，同比小幅回升，但仍处相对低位；价上，1-2月PPI累计同比-1.1%，去年12月当月为-0.7%。量价共同影响，导致1-2月工业企业营收增速同比-1.3%，较我们测算的前值回落3.8个百分点。营收利润率较前值回落1.49个百分点，同比回落1.29个百分点，为2020年4月以来最低，主要原因在于营收的降幅大于成本的降幅，导致利润率的下降，下拉工业企业利润18.6个百分点。
费用有所上升。1-2月工业企业每百元费用为8.51元，同比增加0.20元，前值为减少0.42元。2023年政府工作报告指出，完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。但报告并未明确提出2023年减税降费的数字目标要求，预计将更精准，更强调效率。3月24日国常会上提出延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，预计每年减负规模达4800多亿元。整体来看，预计减税降费仍将保持一定力度，但要明显大于2022年的可能性较低，大规模留底退税在2022年也已完成，这部分的贡献力度也将减弱。
多数行业利润增速回落，运输设备制造表现亮眼。分三大产业来看，以当月同比的角度来看，公用事业利润增速维持高位，制造业利润增速明显下滑，采矿业利润增速降幅收窄。从细分行业来看，多数行业利润增速均有所下滑，仅运输设备当月利润增速由47.5%升至64.8%，受海洋工程装备、电动自行车制造等带动。其他行业中，上游的有色金属开采利润增速较高，利润水平仍好于中下游；中游的电气机械制造同样保持相对较高增速，可能受动力电池、光伏设备等产品带动；下游酒和饮料制造维持正增长，受相关消费品需求回暖影响。
生产与需求恢复的节奏不同导致库存被动累积。2月末，产成品存货累计同比10.7%，前值9.9%，名义库存增速小幅反弹，背后的原因可能还是由于生产的恢复要快于需求，导致库存被动累积。从趋势上看，目前仍处于去库的过程中。
风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。
