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容百科技(688005)
投资要点
2022年归母净利润13.53亿元，同比增长48.54%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年公司营收301.23亿元，同比增长193.62%；归母净利润13.53亿元，同比增长48.54%；扣非净利润13.17亿元，同比增长62.92%；22年毛利率为9.26%，同比下降6.08pct；净利率为4.56%，同比下降4.29pct。此前公司预告2022年归母净利润13.2-14.0亿元，业绩预告中值，符合市场预期。
2022年出货近9万吨，2023年预期50%以上增长。出货端来看，2022年全年正极出货8.9万吨，同比增长70%，其中Q4出货达3万吨以上，环比增长30%；公司现有产能25万吨，其中韩国产能2万吨，我们预计2023年出货有望达14万吨，维持50%以上增长。此外公司新技术进展顺利，高镍低钴、超高镍9系等已实现千吨级出货，LMFP出货近千吨，钠电累计出货几十吨级，公司现有LMFP产能0.62万吨，钠电正极产能1.5万吨，23年预计实现大规模量产。
2023年加工费正常年降、单位净利预计维持1.2-1.3万元/吨。盈利方面，公司全年单吨净利近1.5万元，其中Q4单吨利润1.4万元左右，环比增长80%以上，恢复至正常水平。2023年我们预计三元正极加工费正常年降，公司库存管理趋于稳健，2023年单吨利润有望达1.2-1.3万元。
2022年费用率显著降低，经营性现金流承压。2022年公司费用10亿元，期间费用率3%，同比降低3pct。2022年底存货33亿元，较Q3末基本维持稳定；应收账款38亿元，较年初增长106%；2022年经营活动净现金流净额-2.4亿元，同比降低26%。
盈利预测与投资评级：由于正极加工费年降，我们下修公司2023-2025年归母净利润至17.09/22.36/30.04亿元（23/24年原预期20.07/27.16亿元），同增26%/31%/34%，对应PE为18x/14x/10x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023年25xPE，目标价94.8元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。
