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比亚迪(002594)
投资要点
2022 年归母净利润 166.22 亿元，同比高增 445.86%，业绩位于预告中值，符合市场预期。 2022 年公司营收 4240.61 亿元，同比增长 96.20%；归母净利润 166.22 亿元，同比增长 445.86%；扣非净利润 156.39 亿元，同比增长 1146.42%； 2022 年毛利率为 17.04%，同比增长 4.02pct；净利率为 4.18%，同比增长 2.34pct。公司此前预告 2022 年全年归母净利润160-170 亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。
销量强劲增长市占率大幅提升， Q4 销量环增 27%创新高。 销量方面，根据公司年报， 2022 年比亚迪汽车销 180 万辆，同比增 150%，其中新能源汽车销量 178.8 万辆，同比大增 218%，国内市占率达 27%，同比提升近 10pct。根据公司产销快报， 2022Q4 比亚迪新能源汽车销 68.3 万辆，同比增长 156.7%，环比增长 26.9%，创历史新高。我们计算 22 年公司电动车单车售价约 15.7 万元（不含税），同比增长 3%。
盈利方面，公司 22 年单车利润达 8000 元左右， 23 年有望维持。 公司销量持续高增，产能利用率提升，规模效应显著，预计 Q4 单车盈利约1.07 万元，环比微增，我们预计 22 年单车利润近 8000 元，同增 2 倍+。由于原材料价格大幅上涨、补贴退坡等影响， 23 年初公司提价， 又于 2月、 3 月分别两次降价，我们测算 23 年补贴退坡预计影响单车盈利 8000元左右，公司动力电池老产线折旧年限缩短预计增加 1000 元单车成本，但供应商降价 3-5%带动单车降本 3000-5000 元，碳酸锂现货价格跌价将持续推动电池成本下降， 将有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计 23 年公司单车盈利有望达 8000 元左右。
22 年电池装机量 90GWh， 23 年出货预计翻倍以上增长，其中储能预计出 货 30GWh+ 。 Q4 动 力 和 储 能 电 池 装 机 32.34GWh ， 同 环 比+123%/+38%； 22 年累计装机 89.84GWh，同比增长 137%，其中储能预计贡献 12gwh，同比翻倍以上增长。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计 23 年公司电池产量超 200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货 30gwh，同增 150%，贡献明显增量。
盈利预测与投资评级： 考虑公司会计准则变更及补贴退坡影响，我们下修公司 2023-2025 年归母净利润预测至 257/337/445 亿元（ 23-24 原预测值为 302/401 亿元），同增 55%/31%/32%，对应 PE28x/21x/16x，给予2023 年 35 倍 PE，目标价 309 元，维持“买入”评级。
风险提示： 电动车销量不及预期、原材料价格波动等
