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高股息稀缺资产,增储上产保成长

2023-03-31 22:15:03      来源:研报中心


(相关资料图)

中国海油(600938)

事件:中国海油发布2022年年报,报告期内公司实现营业总收入4222.3亿元,同比+71.56%;实现归母净利润1417亿元,同比+101.51%。其中四季度单季公司实现营业总收入1110.85亿元,同比+53.74%,环比+2.11%;实现归母净利润329.32亿元,同比+88.37%,环比-10.71%。业绩高增符合预期。

点评:2022年外部环境错综复杂,地缘冲突频发,供给端扰动项较多,各种因素交织使得油价整体处于高位震荡态势。公司全年坚持“增储上产”战略,实现油气总产量623.8百万桶当量,同比增加8.9%。其中,公司石油液体产量489.9百万桶,同比+8.3%;天然气产量778.7Gcf,同比+11.1%,超额完成年初的战略指引。价格方面,2022年公司平均实现油价96.59美元/桶,平均实现天然气价8.58美元/mcf。我们认为,当前地缘政治事件尚未平息,供给端在OPEC+减产维持、美页岩油资本开支力度一般叠加俄油、伊朗浮仓尚未明确回归背景下实际为油价托底。需求端上中国经济复苏尚未被完全计价,虽然SVB事件对油价产生一定利空,但目前尚未出现更广泛的银行业危机预期。站在当前时点判断,未来油价大跌可能性相对较小。

优异的成本管控使得公司进可攻、退可守。据公告,2022年公司桶油五项成本为30.39美元/桶,同比小幅增长0.9美元/桶。主要由税金影响。剔除税金影响后公司实际桶油成本依然呈下行趋势,体现公司优异的成本管控。具体来看,公司全年桶油作业费为7.74美元/桶,同比-1.1%;桶油折旧、折耗及摊销为14.67美元/桶,同比-4.3%;弃置费为0.85美元/桶,同比小幅上升0.16美元/桶;销售及管理费用为2.53美元/桶,同比小幅上升0.02美元/桶;除所得税以外的其他税金为4.60美元/桶,同比上升1.47美元/桶。

资本开支积极,坚持增储上产。据公告,2022年公司共完成资本支出1025亿元,超额完成年初规划的900-1000亿元资本开支指引。积极的资本开支使得公司净证实储量提升至62.39亿桶油当量,相较去年提升5.11亿桶油当量。储量替代率提升至182%,同比增加20pct,储量寿命维持10年以上,为后续上产提供有利保障。根据公司2023年战略展望指引,规划2023年资本支出为1000-1100亿元,产量目标为650-660百万桶油当量;2025年产量目标为730-740百万桶油当量,若达预期,公司产量增速将稳定在5.5%-6%左右,相较其他国际油气公司平均2%左右产量复合增速,公司成长属性更优。

高成长同时维持高股东回报。公司历来重视股东的即期回报,公司在港股上市期间,现金股东回报一直位居港股能源类企业第一。据公告,公司拟向全体股东派发末期股息每股0.75港元(含税),累加公司2022年10月派发的中期股息每股0.7港元(含税),2022年全年累计派发股息为1.45港元/股,股息支付率达42.64%。同时,公司在公告中表述将坚持分红,各年度股息议案将在获股东大会批准的前提下,保证2022-2024年每年股息率不低于40%,且全年股息绝对值预计不低于0.7港元/股(含税)。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价19.23元。我们预计公司2023年-2024年的净利润分别为119.67、116.95和122.82亿元。

风险提示:增储上产不及预期、突发宏观等因素导致油价大幅下行、不可抗力导致需求复苏弱于预期、安环生产风险等。

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