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海尔智家(600690)
事件
公司发布 2022 年年度报告， 2022 年公司营业收入 2435.14 亿元，同比上涨 7.22%；实现归母净利润 147.11 亿元，同比上涨 12.48%；实现扣非归母净利润 139.63 亿元，同比上涨 18.02%。 其中，单四季度实现营业收入 587.65 亿元，同比上涨 2.04%；归母净利润 30.45 亿元，同比下滑 2.78%；扣非归母净利润 27.42 亿元，同比下滑 1.22%。2022 年公司实现基本每股收益 1.58 元/股，拟向全体股东按每10 股派发现金股利人民币 5.66 元（含税）。
投资要点
核心品类市占率稳步提升， 品类与模式积极创新。 1） 公司核心家电品类线上、线下市场份额均有提升， 2022 年公司冰箱（柜）、洗衣 机 、 干 衣 机 、 家 用 空 调 、 热 水 器 线 上 市 场 份 额 分 比 为39%/39%/31%/14%/34%，同比分别提升 0.5/0/6/0.8/2.4 个 pct;线下市 场 份 额 分 别 为 44%/46%/39%/20%/30% ， 同 比 分 别 提 升2.5/1.8/6.4/2.8/1.3 个 pct。 2） 公司积极拓展干衣机、洗碗机、热泵、家用清洁机器人等新品类， 未来会围绕适老家电、清洁机器人、智慧全屋领域开发更多物联网家电。
高端化+全球化战略布局。 国内： 公司深耕高端家电战略布局，旗下高端品牌卡萨帝已于国内高端家电市场中占据绝对领先地位， 就线下零售额而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达 77.2%/38.5%，空调在中国 1.5 万元以上市场的份额达到 30.6%，22 年下半年公司国内收入同比下滑 1%， 在疫情影响下仍展现出强大经营韧性。 海外： 受俄乌战争、通胀高企等因素影响，海外需求明显下滑，在此背景下， 公司 22 年下半年海外收入同比提升 12%， 北美、欧洲、南亚、东南亚、日本市场同比分别提升 12%/20%/8%/6%/1%，海外业务表现亮眼。
Q4 单季毛利率环比提升。 2022 年公司销售毛利率为 31.33%，同比+0.1pct；销售净利率为 6.05%，同比+0.24 个 pct。 公司 Q4 单季销售毛利率为 33.97%，同比-0.29 个 pct，环比+2.91 个 pct；销售净利率为 5.14%，同比-0.33 个 pct；环比-0.77 个 pct；毛销差为 15.08%，同比-1.03 个 pct，环比-0.26 个 pct。费用端来看，公司 Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.89%/5.29%/3.48%/0.65%，同比分别+0.74/+0.28/-0.26/0.02 个 pct。 Q4 单季盈利能力有所回落，公司采取积极降本增效措施， 持续推进数字化变革， 长期盈利能力增长趋势不改。
维持“增持”评级。 我们看好公司高端化、全球化、智能化战略布局， 持续积极品类拓展与产品创新， 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 2679/2920/3183 亿元，同比分别增长 10%/9%/9%，归母净利润分别为 168/193/216 亿元，同比分别增长 14%/15%/12%，摊薄每股收益分别为 1.78/2.04/2.28 元，对应 PE 分别为 13/11/10 倍。
风险提示：
宏观经济风险、原材料价格波动风险、 海外需求下滑风险。
