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昭衍新药(603127)
投资要点
事件：公司2022年实现营业收入22.68亿元（+49.54%，同比增长，下同），归母净利润10.74亿元（+92.71%），扣非归母净利润10.19亿元（+92.27%）；2022年单Q4实现营业收入9.92亿元（+50.27%），归母净利润4.42亿元（+42.90%），扣非归母净利润4.14亿元（+32.31%），业绩符合预期。
扣除猴价对业绩影响业绩依旧亮眼，在手订单持续高增短期业绩确定性强：2022年扣非归母净利润快速增长主要系未实现的生物资产公允价值变动、利息收入和汇兑损益等影响，扣除上述影响后扣非归母净利润同比增长为63.62%。同时，由于公司在临床前CRO的领先地位，在手订单充沛，截至2022年12月31日在手订单金额约44亿元，同比增长约52%，新增订单约38亿元，同比增长约35%。
核心业务药物非临床业务能力持续提升，新兴业务边际不断拓宽：公司为国内非临床CRO龙头，在已有的非临床评价综合平台基础上，在新兴热点研发领域产品管线的评价能力、在非临床评价、检测与诊断平台、生物分析能力、特殊给药技术等方面持续加大投入，保持行业领先优势。而在新布局的1）药物临床试验服务上拓展药物临床运营服务和临床样本检测服务；2）细胞检定业务上进一步扩建专业技术团队并成立了全资子公司北京昭衍药物检定研究有限公司；和3）实验模型研究上除了建立并完善动物基因编辑技术平台，还开始大规模创建疾病动物模型，2023年将扩大实验室及生产设施规模以提高该业务服务能力。
海外业务能力渐显，有望带来业绩增量：公司自整合BIOMERE以来，一方面通过加大BIOMERE能力建设承接更多海外订单，另一方面充分发挥BIOMERE桥头堡作用，实现国内业务导流。2022年，美国子公司BIOMERE承接订单约3.5亿元，同比增长25%，而其向国内导流的海外订单同比增长超过60%，充分发挥了BIOMERE的战略定位，海外收入为3.83亿元，同比增长51.19%。未来，公司有望继续通过BIOMERE打造公司名片，并借助国内的价格优势实现海外业务突破。
盈利预测与投资评级：考虑生物医药投融资在2022年经历较大调整，我们对公司业绩预测略作调整，由此前2023-2024年归母净利润11.42/13.72亿元调整为2023-2025年10.78/13.75/17.18亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。
