吉祥航空(603885)
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投资要点
吉祥 3 月执飞航班量恢复至 19 年的 110%， 执飞量、 利用率恢复速度在上市航司中居首， Q1 表现超预期
吉祥航空恢复速度为行业领先。 根据航班管家数据， 3 月， 吉祥航空航班执飞量10808 班次，环比增加 11%， 恢复至 19 年的 110%，在上市航司中排名第一，在航班量 TOP20 航司中排名第 2（ 其中仅 8 家超过 2019 年同期）， 超过春秋的106%、 联合航空的 105%、中国国航的 101%。 利用率方面， 2 月起吉祥日利用率平均维持在 8 小时以上， 3 月末已超过 19 年同期， 恢复速度在上市航司中居首。 4 月 2 日， 三大航（ 平均） /春秋/吉祥 /九元日利用率分别为 6.7、 7.4、 8.2、8.8 小时，分别较 19 年-0.9、 +0.3、 +0.8、 +0.8 小时。
根据民航预先飞行计划， 23 夏秋航季， 吉祥航空国内航线计划航班量 3664 班次/周， 同比 22 夏秋下降 3%， 同比 19 夏秋增加 23%。
航空大周期扬帆起航， 短期看“五一”兑现、中期看供给增速确定性下降
短期看五一假期兑现， Q2 航空淡季不淡， Q3 暑期出行旺季有望更旺。 根据国际旅游岛商报报道，携程数据显示， 3 月 1-29 日，国内机票单程含税均价为 842元，同比增长 32.4%，为 2009-11 年航空强周期之后国内票价涨幅之最。 五一假期将迎来年后首个出行高峰，早期预售数据火爆，我们预计航司低价票投放将比疫情前更克制， 将对票价形成强支撑。 携程数据显示， 提前 1 个半月预订“五一”旅游产品的订单量同比增长超 3 倍，五一假期期间机票价格、酒店价格均有所上涨。
中期看十四五民航供给确定性降速逻辑演绎， 涨价预期下航司利润弹性可观。 根据航司公告，三大航 19-25 年机队规模 CAGR 约 2.8%；三大航+春秋+吉祥来看， 19-24 年机队规模 CAGR 约为 3.2%。十四五航空供给增速确定性下降，CAGR 或从 10%以上降至 3%左右，疫后需求侧有望迎来持续爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开， 22 年冬春航季核心航线票价较17 年底涨幅 40%-70%，航司有望通过涨价步入强盈利周期。
吉祥航空 18-19 年业绩为低基数， 随着宽体机利用率提升、 九元航网效应显现，航空大周期下吉祥表现有望超预期
航空大周期序幕已拉开， 我们认为吉祥航空表现有望超预期。 1） 吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性。 2） 受宽体机低利用率拖累， 18-19 年业绩为低基数。随着洲际航线拓展，在财政补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望迎来明显改善。 3） 23 年国内航司有序复飞 737 MAX，九元有望恢复接收 MAX 机型。 19 年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量， 21 夏秋获得一线互飞时刻，未来航网效应有望显现，低成本市场空间广阔。 4） 中期公司将保持快于行业的增速，成长性相对突出。 若 23-24 年九元获批接收 737MAX 机型， 吉祥航空机队规模增速有望创历史记录。
投资建议
航空大周期序幕已拉开， 考虑宽体机利用率提升，假设 24 年平均票价在 19 年基础上涨 10%， 我们预计公司 22-24 年净利润分别为-37、 18、 30 亿元。 15 年 9 月-19 年 12 月， 吉祥航空 PE（ TTM）中枢为 24 倍， 按照 24 年 PE 20-25X，目标市值 600 亿元以上， 对应目标价 27.10 元/股， 上调至“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期， 票价不及预期，油价、汇率大幅波动风险，突发事件
