高测股份(688556)
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投资要点
2022 年业绩： 同比增长 357%； 期待 2023 年公司切片代工+金刚线将持续放量
1） 业绩超预期： 2022 年：营收 35.7 亿元，同比增长 128%；归母净利润 7.9 亿元，同比增长357%。 2022 年 Q4 单季： 营收 13.8 亿元，同比增长 132%、环比 Q3 增长 62%； 归母净利润为3.6 亿元，同比增长 492%，环比增长 89%。
2）盈利能力大幅提升： 2022 年公司毛利率 41.5%、 同比增长 7.8pct， 净利率 22.1%，同比增长 11.1pct，核心受益于公司切片代工、金刚线业务占比提升，盈利能力加速上行。
3） 分业务结构：切割设备高增延续，切片代工、金刚线量利齐升，创新业务蓄势待发切割设备： 14.7 亿元、同比增长 50%。 公司市占率超 50%， 2022 年与晶澳、晶科、高景、天合光能等签订大额设备销售订单，截至 2022 年末在手订单 14.7 亿元、同比增长 74%。
切片代工： 9.3 亿元、同比增长 778%。 受益硅片涨价，毛利率大幅提升至 46%（同比+16.7pct）。 2022 年有效产能 10GW、 总产能已达 21GW、规划总产能 52GW，期待持续放量。
金刚线： 8.4 亿元、同比增长 188%，毛利率 43%（同比+7.2pct）。 已实现 34-36um 金刚线批量销售， 33um 线开启批量测试。 2022 年合计销售 2540 万公里、同比增长 206%。
创新业务： 1.6 亿元、同比增长 49%。 公司实现碳化硅金刚线切割技术快速渗透、 0.20mm 蓝宝石金刚线批量销售。 截至 2022 年末公司创新业务设备在手订单 0.73 亿元、 同比增长 68.7%。
4） 发 2023 股权激励草案： 授予价格 40 元/股、覆盖公司 323 人（占员工比例 9.4%）， 解锁条件以 2022 年为基数， 2023-2025 年营收、 归母净利润增长不低于 30%/70%/120%。
光伏切割一体化解决龙头，切片代工+金刚线打开第二成长曲线
1）切割设备： 受益“大尺寸+薄片化”趋势，预计 2025 年硅片切割设备市场空间达 56 亿元，2021-2025 年 CAGR=13%。公司市占率龙头领先，将充分受益。
2）切片代工： 凭借“切割设备+耗材+工艺”优势， 与通威、美科、京运通、双良、润阳、爱旭、英发、华晟、华耀、亿晶、 隆基、晶澳、日升（100um） 建立代工合作，规划产能 52GW。
3）切割耗材： 公司已有 4000 万公里金刚线年产能， 预计 2023 年末产能将达 9000 万千米。 目前 36um、 34um 金刚线实现规模量产， 同时储备 33um 线、和钨丝金刚线。
4）创新业务： 推出行业首款碳化硅金刚线切片机、催生技术革命。 8 英寸半导体切片机已量产并推出12英寸样机，推出磁材切割机领先行业高速及细线化，蓝宝石切片机保持高市场份额。
投资建议：看好公司未来切割设备+切割耗材+代工服务业务接力成长预计公司 2023-2025 年归母净利润 11/15/19.1 亿元，同比增长 40%/36%/27%，对应 PE 15/11/9倍。维持“买入” 评级。
风险提示： 光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发不及预期
