惠泰医疗(688617)
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事件概述
公司发布2022年年报，全年实现营业收入12.16亿元，同比增长46.74%，实现归母/扣非归母净利润3.58/3.22亿元，分别同比增长72.19%/92.02%，其中单四季度实现营业收入/归母/扣非归母净利润3.29/0.97/0.89亿元，分别同比增长39.69%/112.33%/302.37%，业绩表现超市场预期，其中2022年实现毛利率/净利率分别为71.20%/27.97%，同比提升1.72/4.46pp，期间费用率下降7.24pp至39.45%，主要系销售费用率/管理费用率分别同比下降3.87/3.07pp，经营质量向好。
深化市场开拓，产品市场覆盖率持续提高
国内市场方面，2022年电生理业务实现收入2.93亿元，同比增长25.92%，新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家，在超过400家医院完成三维电生理手术3,000余例，福建省27省联采中公司电生理产品全线中标，可调弯十级、环肺电极等多产品需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%；血管介入业务入院数新增超600家，覆盖医院3,000余家，同比增长超20%，全新构建线上、线下一体化运营平台，有效增强渠道影响力。国际市场增趋良好，2022年同比增长72.05%，驱动源头为PCI及EP自主品牌，长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，报告期内新增经销商30余家，海外首个运营项目印尼子公司建设完工并投入运营，更好服务本地客户。
持续加速已有产品革新及新产品研发，保持技术优势
2022年公司研发投入约1.75亿元，同比增长29.66%，占比营收达14.38%，新增发明专利申请23项，授权3项，1）冠脉产品持续升级，在研项目血管内异物抓捕器、导丝、球囊扩张导管获得注册证，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等已进入注册审核阶段；2）外周血管介入产品线进一步丰富，远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获国内注册证，外周导丝、外周球囊扩张导管、颈动脉球囊扩张导管、支撑导管等已进入注册审核阶段，我们预期未来3-5年与外资品牌差距逐步缩短，国产替代趋势逐步显现；3）电生理产品一次性使用可调弯标测导管获批，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段，公司坚持技术创新，保持可持续发展优势。
投资建议
公司具有领先技术优势，电生理业务凭借三维设备及后续配套耗材推广加速放量，冠脉通路类产品凭借集采及新品加速进口替代，考虑到费用率控制得当盈利能力提升，我们下调2023年营业收入（由17.35亿元下调至16.90亿元）、上调归母利润业绩（由4.44亿元上调至4.81亿元），上调2024年营业收入（由23.12亿元上调至23.25亿元）及归母净利润（由5.79亿元上调至6.69亿元），新增2025年营收30.36亿元及归母净利润8.75亿元，对应每股收益分别为7.22/10.03/13.12元/股，对应2023年4月7日367.55元的收盘价，PE分别为51/37/28倍，给予“增持”评级
风险提示
新产品研发失败及注册风险，产品销售不及预期风险，集采等行业政策超预期风险，产品质量及潜在责任风险，科研及管理人才流失的风险。
