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索菲亚(002572)
事件： 公司发布 2022 年年度报告， 2022 年公司实现营收 112.2 亿元， 同比增长7.8%， 实现归母净利润 10.6 亿元， 同比增长 768.3%， 实现扣非归母净利润 9.37亿元， 同比增长 2859%。 其中， 2022Q4， 公司实现营收 32.9 亿元， 同比增长 4%，实现归母净利润 2.6 亿元， 同比增长 135.92%。
投资要点
2022 年业绩韧性尽显， 整家稳步推进及客单值提升明显或为主要驱动因素。 营收端， 2022 年公司实现营收 112.2 亿元， 同比增长 7.8%， 主要系公司整家战略落地，有效推动客单值提升， 带动营收持续增长； 单季度看， Q4 实现营收 32.9 亿元， 同比增长 4%。 净利端， 2022 年公司实现归母净利润 10.6 亿元， 同比增长 768.3%；单季度看， Q4 实现归母净利润 2.6 亿元， 同比增长 135.92%。 分品牌看， 索菲亚品牌 2022 年实现营收 95.1 亿元， 其中零售事业部同比增长 15%， 工厂端平均客单价为 18498 元， 同比增长 28%； 米兰纳品牌实现营收 3.2 亿元， 同比增长 242.6%，工厂端平均客单价为 13023 元， 同比增长 17%； 司米品牌实现营收 10.4 亿元， 工厂端平均客单价为 12197 元， 在已转型整家策略的门店中， 平均客单价为 32067元， 整家策略提升客单值效果明显； 华鹤实现营收 1.69 亿元， 同比增长 14.09%。工厂端平均客单价为 8211 元。
经销商渠道稳步发力， 整装渠道蓄势待发。 分渠道看， 1） 经销商渠道方面， 2022年实现营收 92.2 亿元， 同比增长 10.3%， 占营业收入比例为 82.2%， 截至 2022年， 公司拥有 2829 家索菲亚专卖店、 338 家米兰纳专卖店、 614 家司米专卖店、319 家华鹤木门专卖店， 较期初分别净增 99 家、 净增 126 家、 净减 508 家、 净增54 家； 2）直营渠道实现营收 2.77 亿元， 同比下降 19.1%， 占营业收入比重为 2.47%；3） 大宗渠道实现营收 15.25 亿元， 同比下降 4.9%， 占营业收入比重为 13.59%；4） 整装渠道营收同比增长 115.14%， 直营整装营业部已合作装企数量已达到 160个， 门店数量 425 家， 覆盖全国 93 个城市及区域， 优质客户收入贡献占比为 55%。
Q4 毛利率持续修复， 费用端管控良好。 盈利能力方面， 2022 年公司毛利率同比增加 1.02pct 至 32.99%， 其中 Q4 毛利率同比增长 4.6pct 至 33.35%。 费用率方面，2022 年公司期间费用率合计 20.50%， 其中销售/管理/研发/财务费用率为9.94%/6.76%/3.19%/0.62%， 同比+0.24/-0.15/+0.4/-0.03pct， 综合影响下， 2022年公司净利润率为 9.58%， 同比增长 8.1pct。 现金流方面， 2022 年公司经营活动现金流净额为 13.63 亿元， 同比下降 3.95%， 其中 Q4 单季度为 4.97 亿元， 同比减少 44.29%， 或为疫情放慢经销商打款节奏。
投资建议： 展望 2023 年公司整家战略持续贡献客单值提升， “多品牌、 全品类、全渠道”战略稳步发力且成效显著， 经销商整装及直营整装事业部双轮发力驱动成长。 我们预测公司 2023-2024 年营业收入为 130.99、 151.68、 174.62 亿元， 同比增长 16.7%、 15.8%、 15.1%， 净利润分别为 12.60、 14.82、 17.32 亿元， 同比增长 18.4%、 17.7%、 16.9%， 每股收益分别为 1.38、 1.62、 1.90 元， 维持“买入-B”建议。
风险提示： 渠道拓展不及预期； 原材料价格大幅波动、 竣工数据恢复不及预期、 整装渠道竞争加剧等
