思科瑞(688053)
事件： 2022 年公司实现营收 2.43 亿元，同比增长 9.35%；归母净利润 0.97 亿元，同比增长 0.38%。
营收稳定增长， 持续布局高端检测能力
(资料图片)
2022 年公司实现营收 2.43 亿元，同比增长 9.35%；归母净利润 0.97 亿元，同比增长 0.38%，受到宏观经济环境、成都限电等影响，基本面增长未达到预期。分业务看，可靠性检测筛选业务 2.23 亿元，同比增长 24.58%；毛利率 68.51%，同比下降4.56pct，仍然维持了稳定增长趋势。公司期间费用率为 24.85%，同比增长 0.46pct，其中研发费用为 0.21 亿元，同比增长 30.38%，持续布局如 FPGA、 MCU、 DDR3 等高精端测试技术。利润率方面，毛利率为 68.16%，同比下降 6.48pct；净利率为40.12%，同比下降 3.59pct，同比虽有小幅下降但仍然保持较高的盈利水平。
深耕军用电子元器件可靠性检测，区域辐射快速响应能力强
公司主营军用电子元器件可靠性检测服务，包括测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析（ DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持。截至 2022 年底，公司已拥有超过 500 家客户，经 CNAS 和 DILAC 认证的检测项目或检测参数共计 565 项，拥有2.8 万多套测试程序和 1.8 万多套适配器，另外 22 年内新增各类检测设备 200 余台。由于客户对检测周期要求一般为 1-2 周， 我们认为公司成都、西安、无锡基地可快速响应西南、西北、华东地区客户需求， 公司市场布局区域优势明显。
军用检测市场空间广阔，一筛+二筛共同发展
作为我国军用电子元器件可靠性检测行业内的领先企业之一，公司主要承接二筛业务，也有少部分的一筛业务。军用电子元器件检测试验业务包括元器件制造产业的质量一致性检查（“一筛”）、元器件的第二次检测筛选（“二筛”）等。目前各个专业检测机构主要承接二筛业务， 大部分一筛业务主要由生产厂家自主完成， 部分生产厂商根据自身经营需要也会将部分内部测试业务对外委托检测。军用电子元器件的二次筛选是保证军工武器装备质量和可靠性的重要手段，通常情况下，对军工产品的电子元器件要求全部进行二次筛选。我们判断增量市场或主要依靠民营检测机构填补，并且元器件生产厂商备产压力大，厂内一筛任务或存在外溢需求，头部民营检测机构有望持续受益。
首次股权激励授予完成，长期高速成长可期
拟向 50 位核心骨干授予 97 万股限制性股票，约占公告时公司股本总额 10000 万股的 0.97%，授予价格为 35 元/股，首次授予已于 3 月 10 日完成。解锁条件为以22 年为基数， 23-25 年业绩增速分别为 40%/80%/135%，以 22 年为基准到 25 年复合增速为 33%。我们认为激励落地后，核心骨干与公司利益深度捆绑， 或将开启高速成长阶段。
盈利预测与评级： 综上所述我们认为，公司作为我国军用电子元器件可靠性检测行业内的领先企业之一，军用检测市场空间广阔，首次股权激励授予完成，我们看好公司未来长期发展。 出于审慎原则及考虑股权激励费用影响， 我们预计2023-24 年营业收入由 4.32/6.12 亿元下调至 4.17/6.11 亿元， 25 年为 8.50 亿元；23-24 年归母净利润由 1.97/2.8 亿元下调至 1.72/2.60 亿元， 25 年为 3.63 亿元； 对应 PE 为 33.97/22.46/16.12x，维持“买入”评级。
风险提示： 军用产品降价的风险；代理业务下游市场需求变动的风险； 微波业务发展不及预期。
