博士眼镜(300622)
(资料图)
投资要点
公司是眼镜零售连锁龙头，定位视力保护专家
公司成立于1993年，定位“视力保护专家”，是国内眼镜零售行业首家上市公司，目前公司扎根华南区域，业务辐射全国。2021年公司收入/净利分别实现8.87/0.95亿元（17-21年CAGR分别为17%/16%），毛利率/净利率分别为65%/11%。2021年底公司共有481家门店。
眼镜兼具“功能+潮流”属性，行业扩容无忧
我国青少年近视发病形势严峻，根据国家卫健委数据，2020年近视率达53%，视光配镜服务与近视防控产品需求持续释放；同时功能性镜片从青少年逐步渗透至全年龄，成人功能性镜片需求提升，叠加眼镜配饰化消费“一人多镜”渐成趋势。根据Euromonitor数据，2008-2022年中国眼镜零售市场规模CAGR为9%，2022-2027年有望从959亿元增至1256亿元。
国内眼镜行业格局高度分散，行业整合空间巨大
过去眼镜行业进入门槛低、毛利高，夫妻老婆店生存空间大，使得国内眼镜零售行业高度分散。中国头部连锁企业门店数不及2000家，对标美国CR1040%，行业整合空间巨大。在流量渠道多元化，头部零售企业布局全产业赋能加盟商的背景下，夫妻老婆店面临着“买卖”和“管理”的痛点，眼镜行业未来势必面临整合。
公司：“专业”赛道领头羊，整合资源对外输出，开启跑马圈地
1）品牌端：专业口碑积累深厚，跨界合作强化品牌背书
公司专注专业验光配镜三十年，搭建“专业+时尚”多元化品牌矩阵，满足不同消费群体的需求，同时关注线上线下互动，积极拥抱新流量渠道，并开展品牌营销活动，品牌口碑积累深厚。
2）产品端：卡位“专业+潮流”赛道，“代理大牌+自有品牌”满足多样需求
拥有稀缺的一线品牌代理销售资源，基本覆盖所有奢侈品牌的眼镜品类，并丰富中低端自有品牌产品提升品牌效益，为消费者提供多元化的购买选择。高客单离焦镜片等功能性眼镜产品表现亮眼，2019-2021年离焦镜片在镜片收入中的占比从3%快速提升至12%。
3）渠道端：直营为主，链路高效，渠道合作壁垒深厚
公司主要通过直营扩张深耕华南等地，2021年共拥有464家直营店（占比96%），全流程管理保障门店运营和产品传递链路高效，赢得大型商超与院端合作机会，与深圳9家眼科医院合作视光中心，成为山姆、离岛免税等渠道合作伙伴，进一步强化品牌专业背书。
4）未来看点：专业做深，瞄准“眼视光”；对外输出，开启跑马圈地
与深圳9家医院合作打造视光中心，拉伸专业高度；深化商超渠道合作，单店营收与店均坪效持续提升；发力“眼镜数字化+供应链管理”，收购眼镜数字化鼻祖汉高信息，以及整合头部经销产业资源的镜联易购的控股权，能力输出赋能单体眼镜店，开启跑马圈地，有望率先实现整合。
盈利预测与估值
疫情后线下客流恢复，公司渠道端商超医院深化布局，产品端功能性镜片渗透持续提升，量价齐升有望强化门店创收能力。布局数字化平台助力加盟业务加速发展，有望开辟第二增长曲线并实现市场占有率的提升，业绩具备较大增长空间。预计22-24年营收8.54/12.28/16.35亿元，同增-4%/44%/33%，归母净利0.71/1.25/1.77亿，同增-25%/77%/42%，对应PE为53/30/21X，给予“买入”评级。
风险提示：消费疲软；竞争加剧；门店扩张不及预期；新业务发展不及预期。
