双良节能(600481)
报告要点：
扎根节能节水行业，设备订单稳定增长
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公司以溴化锂核心制冷机起家，深耕节能节水行业40余年，销售渠道覆盖全球，其中溴冷机占据工业领域市场份额首位，换热器稳定立足空分业务龙头地位，空冷器借火电加速重启春风稳步提升市场份额。公司深度绑定下游客户，22年新签订单充沛，节能节水设备业绩稳定增长。
跨越式布局高景气赛道，硅料扩产带动多晶硅还原炉强需求
公司于2007年正式跨越布局多晶硅还原炉领域，目前还原炉业务稳居市场龙头地位。近年来硅料厂商持续扩产扭转市场供需格局，推动还原炉需求增长。22年以来公司签订多晶硅还原炉订单合计约46.52亿元，考虑到产业链爬坡周期较长，供需缺口的持续存在将为还原炉业务创造稳定市场空间。
乘光伏时代东风，成功打造硅片&组件业务为新增长极
公司抓住硅片大尺寸产能结构性缺失的市场空间，陆续开展40GW大尺寸单晶硅片项目和50GW大尺寸单晶硅拉晶项目，2023年落地产能有望达到50GW，在手订单充沛。公司通过前瞻性布局辅材石英砂，锁定国外供应来源，保障产能释放。此外公司在包头开展20GW组件项目建设，起步顺畅，一体化发展稳步推进。伴随硅料价格进入下行通道，产业链利润实现再分配，组件环节受益于较小价格弹性利润空间可观。
积极布局氢能领域，绿电制氢业务初露锋芒
受益于工业领域清洁能源需求和节能减排趋势，电解制氢设备应用发展前景广阔。2022年11月，公司首套绿电智能制氢系统顺利交付，设备主要由电源系统、高性能电解槽、气液分离器和纯化装置四大部分组成，具备制备量大、安全性高、技术先进、自动化集成度高等优势。
投资建议与盈利预测
在新能源行业相关政策以及市场需求的不断推动下，我们预计2022年至2024年公司实现营收128.97亿元、299.32亿元、415.35亿元，同比增长236.76%、132.09%、38.76%，归母净利润10.36亿元、24.99亿元、35.70亿元，同比增长233.93%、141.32%、42.83%，对应PE分别为20、8、6X。考虑到下游行业景气度高，业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“买入”评级。
风险提示
（1）宏观经济波动和产业政策变化；（2）硅片行业竞争加剧；（3）上游原材料价格波动风险；（4）硅料产能扩张不及预期；（5）新业务投资风险。
