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佛山照明(000541)
核心观点
四季度经营有所承压。 公司在追溯口径下， 2022 年实现营收 87.6 亿/+0.4%，归母净利润 2.3 亿/-23.1%， 扣非归母净利润 2.2 亿/+48.1%； 其中 Q4 收入23.5 亿/-13.3%， 归母净利润 0.1 亿/-88.3%， 扣非归母净利润 0 亿/-390.3%。公司拟每 10 股派发现金股利 1 元（含税） 。 受到 LED 产业周期及全球照明需求放缓的影响， 公司从 2022 年下半年开始收入出现下滑； 利润受到 LED封装业务盈利下滑及资产处置收益同比大幅减少的拖累， 盈利较为承压。
车灯业务表现良好， 客户顺利开拓。 公司 2022 年车灯业务收入增长 92%至17.3 亿， 其中 H2 增长 24%至 9.4 亿， 增长较快主要系公司于 2021 年 7 月并购南宁燎旺。 南宁燎旺 2022 年收入 15.6 亿， 预计实现小幅增长。 公司车灯业务毛利率下滑 0.2pct 至 16.7%， 南宁燎旺净利率为 2.8%， 预计盈利基本稳定。 车灯业务在 2022 年共承接 33 个项目， 其中新能源车型超过一半， 客户开拓进展顺利， 已成为一汽奔腾、 上汽大通、 赛力斯等整车企业的供应商。
照明主业在下半年承压明显。 公司 2022 年通用照明收入下滑 11.6%至 31.4亿， H2 下滑 25.1%。 公司全年外销收入下滑 3.5%至 21.3 亿， 考虑到国星光电外销收入增长 11.8%， 预计通用照明外销收入下滑在 10%左右， 因而预计内销下滑幅度也在 10%左右。 但展望后续来看， 国内经济形势已实现快速复苏， 公司 2022 年新增超 3 万家线下网点、 新增 100 多家海外客户， 同时积极向海洋照明、 智能照明、 健康照明领域发力， 照明主业恢复可期。
国星光电业务有所拖累， 静待景气反转。 国星光电 2022 年实现营收 35.8 亿/-11.5%， 归母净利润 1.2 亿/-48.2%。 收入端受到 LED 下游各领域需求不振影响， 叠加芯片供应链领域的成本压力， 毛利率和减值均带来拖累。 但季度节奏来看， 2022Q4 收入下滑 13%， 较 Q3 的-22%有所收窄， 净利率达到三年来的低点， 目前 LED 产业已出现企稳回升的迹象， 国星业绩也有望稳步修复。
全年扣非利润有所增长， 期待利润提升。 公司全年毛利率同比提升 0.5pct至 17.5%， 其中通用照明/LED 封装/车灯/贸易及其他毛利率分别+5.6/-4.1/-0.2/+0.2pct， 照明主业毛利率已实现积极恢复。 公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+0.6/+0.7/-0.4pct 至 2.9%/4.7%/5.0%/-0.4%， 公司积极扩张下费用投入力度有所加大， 财务费用主要受汇兑收益的影响。 公司全年归母净利率为 2.6%/-0.8pct， 扣非归母净利率为 2.5%/+0.8pct， 主要系2021 年资产处置收益及投资收益相对较多。 公司利润率已处于历史较低水平， 后续随着需求的积极复苏和成本端的持续改善， 利润有望企稳反弹。
风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 渠道开拓不及预期。
投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。考虑到海外需求的变化和 LED 的复苏情况， 调整盈利预测， 预计 2023-25 年归母净利润 3.2/4.2/4.9 亿（前值为 4.3/5.6/-亿） ， 增速为 40%/31%/17%，对应 PE=24/18/15x， 维持“买入” 评级。
