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水晶光电(002273)
2022年盈利能力稳健增长，维持“买入”评级
公司 2022 年实现营收 43.8 亿元，同比增长 14.9%，实现归母净利润 5.8 亿元，同比增长 30.3%。实现扣非归母净利润 5.1 亿元，同比增长 38.0%。其中光学元器件实现营收 20.2 亿元，同比减少 4.8%；半导体光学营收 2.9 亿，同比减少 9.8%；薄膜光学面板和汽车电子分别实现营收 15.7 亿/1.9 亿 ，同比大幅增长64.5%/55.4%，为公司业绩的两大增长来源。 2022 年公司整体毛利率 26.9%，同比增长 3.1pct，主要系公司客户结构优化和产品良率提升所致；销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.2%/8.2%/-2.8%/7.6%，同比增长-0.1%/2.0%/-2.1%/1.2%，管理费用增长主要系股份支付费用和咨询费增加，财务费用变化主要系 2022 年产生 5071 万元汇兑净收益。公司毛利率持续提升，微型棱镜产品和汽车电子进展顺利，我们上调 2023-2024 并新增 2025 年预测，预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润为 6.85/7.96/9.47 亿元（前值 6.04/7.08 亿元）， EPS 为 0.49/0.57/0.68 元（前值 0.43/0.51），当前股价对应 PE 为 28.5/24.5/20.6，维持“买入”评级。
毛利率快速提升，盈利能力持续加强
2022 年公司薄膜光学面板毛利率为 22.1%，同比提升 9.6pct，主要系公司持续深化与大客户合作，提升市场份额；且公司导入智能制造产线，将各工序通过自动化流水线串联，减少良率损失，提升毛利率水平。半导体光学业务的营收虽略有下滑，但毛利率同比提升 6.4%达到 40.3%，为公司毛利率最高的产品。光学元器件和汽车电子业务毛利率也分别提升 0.7%/1.1%达到 26.2%/37.6%，体现了公司良好的成本控制能力和技术迭代优化能力。
成功构建“薄膜+汽车”第二成长曲线，发展战略清晰
公司薄膜光学面板和汽车业务增速亮眼， 2022 年营收均实现 50%以上增长。同时，公司持续布局半导体光学、 VR/AR 等领域，未来业务重点和技术重点清晰，目标 2023 年实现营收 20%-50%增长。
风险提示： 下游需求不及预期风险； 新品开发进度不及预期风险； AR-HUD 渗透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。
