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光威复材(300699)
核心观点
事件：光威复材发布2022年报及2023年第一季度业绩预告。2022年实现营业收入25.1亿元、同比-3.69%；实现归母净利润9.3亿元、同比+23.2%；扣非归母净利润8.7亿元、同比+22.7%，2022年各项业绩指标均稳健增长。23年Q1预计实现收入5.4亿元，同比-9%，实现归母净利润1.6-1.7亿元，同比下降18%-23%。
碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献比例占93.48%，与上年基本持平。1）碳纤维及织物。实现营收13.9亿元，同比+8.7%，营收占比55%，毛利率66.3%，同比-3.7pct。产能方面，碳纤维设计产能3655吨，产能利用率70.06%。在建产能4030吨，内蒙古光威低成本碳纤维规划产能10000吨，一期在建产能4000吨，当前厂房建设已完成，正进行设备安装；高性能碳纤维产业化在建M55J级纤维产能30吨，预计23年试生产；2）碳梁。实现营收6.6亿元，同比-18.1%，收入占比26%，毛利率24.8%，同比+9.7pct。收入受到四季度海外客户订单调整的影响，带来1亿元+的减少。3）预浸料。实现营收3.0亿元，同比-16.6%，毛利率36.4%，同比+8.2pct。
业务综合毛利率提升，公司整体盈利能力进一步增强。2022年公司整体毛利率为49.1%、较2021年上升4.71pct，主要受高附加值产品占比提升的影响。2022年非定型碳纤维营收占比22.5%，较去年上升8.23pct，带动整体毛利率进一步提升。财务费用同比减少1177.2%，主要系美元升值汇兑收益增加所致。
非定型碳纤维产品贡献能力持续提升，产品结构进一步优化。受传统定型碳纤维持续降价的影响，22年收入减少4.46亿元。定型碳纤维贡献经营利润比重由21年的64.49%下降至51.13%。非定型产品收入贡献能力持续提升，在一定程度上抵消了定型产品的降价影响。22年非定型纤维实现收入5.65亿元（同比+51.88%），主要包括T700级（2.24亿；同比+36.99%）、T800级（1.9亿；同比+81.51%）和MJ系列（1.34亿；同比+39.23%）高强高模纤维。除此之外新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进，军品业务有望维持高增。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.70/12.61/14.84亿元，当前股价对应PE为27.42/23.26/19.75倍。公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，是我国航空航天领域碳纤维的主力供应商。未来随着高端碳纤维产品的进一步验证与批产，公司将持续高质量发展。维持“增持”评级。
