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投资要点：
叉车销量长期平稳增长，与制造业周期呈现较高相关性。 中国叉车销量 2011-2022 年 CAGR 为 11.6%，长期来看维持平稳增长态势。全球叉车销量 2011-2021 年 CAGR 7.7%，中国叉车销量占全球的比例从 2011 年的 33.3%提升至 2021 年的 55.8%，已成为全球重要销售市场。以 PMI 同比增速及叉车销量拟合来看，叉车需求与下游制造业景气度关联度较高；伴随快递业放量， III 类仓储叉车加速替代传统板车，叉车与物流相关性明显增强。
非 III 类电动化率提升空间较大，叉车电动化值得期待。 叉车销售电动化率从 2014 年的 30.6%提升至 2022 年的 64.4%，电动叉车、内燃叉车销量 2014-2022 年 CAGR 分别为 29.5%、 5.9%，叉车电动化率持续提升。 中国非 III 类叉车销售电动化率从 2014 年的 16.2%提升至 2021 年的 22.5%， 2021 年欧洲/全球非 III 类电动化率67.2%/40.2%， 对比来看，中国叉车实际电动化水平提升空间仍较大。 中国 III 类叉车锂电化率从 2017 年的 3.5%提升至 2021 年的53.2%，非 III 类锂电化率从 2017 年的 6%提升至 2021 年的 39.9%，受益于锂电性能相比铅酸电的多方位优势，锂电化率高速提升。锂电使用使电动叉车可替换内燃叉车的场景区间大幅扩大，有望助力叉车加速电动化替换。
锂电化助力，出口加速动力充足。 中国叉车出口占比从 2012 年的24.9%提升至 2022 年的 34.5%，在 2012-2019 年间呈现波动，在2020 年后抓住海外产能受限的契机，出口占比持续提升。 2021 年中国内销、出口锂电化率分别为 35.7%、 77.4%，非 III 类内销、出口锂电化率分别为 39.7%、 40.2%，锂电叉车出口已获较高的认可度。中国叉车交货周期较短、价格涨幅较低，叉车出口有望加速。
双寡头格局已成，β属性影响较为显著。 国产双龙头安徽合力、杭叉集团 2021 年销量已达到 27.5、 24.8 万台，占据全球销量第 2、 3 名，仅次于国际龙头丰田。安徽合力、杭叉集团国内市占率为 25%、22.6%，已具备较大份额，国内已现双寡头格局， 较稳定格局下，两家公司已积累成熟的生产销售链条及品牌认可，叠加叉车 B 端应用的高粘性，两公司产品定价能力较强、降价压力较小。 安徽合力、杭叉集团叉车销售均价较丰田等国际龙头仍有差距，叉车单价仍有提升空间。 双寡头格局下，安徽合力、杭叉集团两家公司整体属性较为接近，经营与业绩变化主要受行业β属性影响。
首次覆盖，给予叉车行业“推荐”评级。 1） 非 III 类叉车电动化率水平提升空间较大，叉车换电带动需求扩容； 2） 锂电化助力叉车出口，行业增长潜力较强； 3） 制造业复苏周期中，叉车行业有望充分受益。
重点关注个股： 安徽合力、杭叉集团。
风险提示 1）制造业复苏不及预期； 2）叉车电动化认可度不及预期；3）原材料价格波动； 4）叉车出口不及预期； 5）国外品牌竞争加强，重点关注公司业绩或不达预期； 6） 中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。
