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天味食品(603317)
投资要点
事件：2023Q1公司实现收入7.66亿元，同比增长21.79%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长27.74%；实现扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长21.61%。其中1-2月收入同比增长21.35%，归母净利润同比增长22.68%；3月收入增长22.56%，归母净利润同比增长37.88%。2023M3归母净利率为16.5%，同比提升1.8个pct。
收入稳健增长，西南大本营表现强劲。2023Q1公司实现调味品收入7.64亿元，同比增长21.53%。分品类看，火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入2.90、4.20、0.27亿元，同比分别增长19.96%、20.34%、404.21%。大单品预计增长稳健；小龙虾调料Q1末提前布局，效果良好；香肠腊肉调料高增长主要系猪肉价格、天气等因素导致部分去年底销售延续到今年1月。分渠道看，经销商、定制餐调、电商分别实现收入6.24、0.57、0.66亿元，同比分别增长19.48%、10.53%、96.62%。定制餐调增长较慢，主要系餐饮整体修复较慢，短期更多以报复性为主，预计Q2需求进一步回升；电商战略侧重，新开经销商主要集中于电商渠道。分地区看，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南销售分别增长33.53%、19.51%、15.54%、-14.82%、43.09%、23.91%、15.14%，西南作为大本营+样板市场，改革成果率先体现。一季度公司经销商净增加87家至3501家。
多因素推动毛利率提升，短期加大费用投入。2023Q1公司毛利率同比提升4.67个pct至40.62%，环比提升6.63个pct。一季度毛利率表现亮眼，主要系：（1）公司于2022年底对部分产品进行了价格调整；（2）油脂、辣椒、包材等原材料价格Q1下降，并且公司积极进行囤货准备；（3）产品结构变化，电商、大单品占比提升。一季度公司销售、管理费用率同比分别+1.83、+2.52个pct至14.84%、5.91%。销售费用率上升主要系市场费用及人力成本增加，管理费用率上升主要系人力成本增加。综合来看，2023Q1公司归母净利率同比提升0.78个pct至16.74%。
盈利预测：公司经历2021年的调整后，2022年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。2023年，公司仍将保持良性发展的趋势，有望达成收入和利润双20%增长的目标。我们预计公司2023-2025年收入分别为32.31、37.98、44.15亿元，归母净利润分别为4.24、5.42、6.50亿元，EPS分别为0.40、0.51、0.61元，对应PE为42倍、33倍、27倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动
