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钧达股份(002865)
投资要点
事件：公司发布2023年一季度主要经营数据，实现归母净利润3.3-3.8亿元，同增1425%-1656%，环增7%-24%；扣非归母净利润3.2-3.7亿元，同增1382%-1613%，环增7%-24%。业绩符合预期，考虑2023Q1计提股权激励费，实际冲回后略超预期。
超额收益拉大，新技术加速放量。2023Q1公司电池出货4.81GW，同增161%，环增27%，其中PERC/TOPCon分别2.31/2.5GW，环增-3%/74%；由于硅片供应紧张价格上行，我们测算PERC单瓦盈利约5-6分/W，TOPCon单瓦净利约0.09-0.1元/W，3月以来TOPCon供应趋紧享溢价约1毛+/W，N型超额收益逐步拉大。展望全年，我们预计电池出货约30GW，其中TOPCon出货约20GW，占比达67%，受益于2023H1大电池供应相对较紧+2023H2新技术加速放量，贡献盈利弹性。
新产能即将放量，降本增效持续迭代！产能上，公司TOPCon滁州一期8GW在产，二期10GW爬坡中预计4月底满产；我们预计淮安一期13GW将于2023Q3达产，后续二期13GW预计2024年投产，产能持续加速落地！目前公司TOPCon量产效率达25%以上，我们预计2023年导入激光SE后将有0.2-0.3%效率提升，目标年底达25.8%；当前良率持平PERC、银耗110mg以内，技术进步叠加银耗降本，后续成本有望持平PERC，盈利持续坚挺。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润预测25/33亿元，预计2025年归母净利润38亿元，对应2023-2025年同比+249%/+33%/+15%，基于公司TOPCon电池龙头地位，我们给予公司2023年15倍PE，目标价189元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
